上市公司非效率投资行为研究——基于委托代理理论.pdfVIP

韩慧芬：上市公司非效率投资行为研究 城市经济 上市公司非效率投资行为研究 基于委托代理理论 韩慧芬 (山西财经大学，山西 太原 030006) [摘 要]现代公司所有权和控制权两权分离使得委托人与代理人之 间的信息是不对称的，而信息不对称产生 了股 东、债权人和经理之 间的委托代理问题 ，从而使现代公司经常发生非效率投资行为。本文从委托代理角度对上市公司的 非效率投资行为进行 了分析 ，并提 出了相应的对策。 [关键词]委托代理；非效率投资；过度投资；投资不足 [中图分类号]F275；F224 [文献标识码]A [文章编号]1005—6432(2014)37—0015—02 投资、融资和股利分配是企业财务管理 的三个主要方 可能为了自身利益而忽略债权人利益而使企业放弃现金流 面，其中投资直接影响企业未来的赢利水平、经营风险以 稳定且净现值为正的项 目，而将资金投向现金流波动较大 及资本市场的评价。但是企业在进行投资决策的过程 中经 但净现值为负的项 目，从而产生非效率投资行为，进而损 常会受到宏观经济、制度环境、技术条件等因素的影响， 害债权人及企业整体利益。 从而发生非效率投资行为。 1．3．1 过度投资问题 因为股东可以利用财务杠杆效应来增加 自己的财富， 1 委托代理下的非效率投资 而把剩余风险留给全体债权人 。当企业的股东与经理层利 1．1 股东与经理层的冲突引发的非效率投资行为 益一致时，负债水平越高，股东与经理层越有动机去从事 现代企业 中控制权和经营权 的分离 ，使股东和经理层 尽管成功机会很小，但一旦成功却获利很多的投资。 的利益可能出现不一致，且 目前对经理层的业绩考核往往 1．3．2 投资不足问题 具有短期性 ，这就会导致经理层发生以追求任期业绩为 目 股东与债权人冲突会造成公司投资不足。投资不足一 标的投资短视行为。一般来说，为了保证经营业绩，企业 般表现为股东主动放弃对债权人而言有利的投资项 目。因 经理层在做投资决策时会倾 向于选择赢利快的短期项 目， 为股东只能获得经过债权人索取之后的一小部分收益，却 以使短期业绩得到快速增长，而放弃能使企业价值最大化 要承担公司投资的全部成本，所以当公司拥有的投资机会 的长期项 目，从而导致非效率投资行为。 的净现值为正，但该净现值小于或等于公司现有负债余额 在上市公司，尤其是大股东控制的上市公司中，经理 或将借入 的负债额时，尽管这些投资项 目对债权人有利 ， 层往往代表的是大股东的利益 ，中小股东很难对经理层进 应该投入资金实施该项 目，但股东并非一定愿意投入资 行有效监督。经理层在作出投资决策时往往站在大股东的 金 ，这种情况下就会形成投资不足。 角度 ，而忽略由该投资对中小股东的利益的侵害以及所带 1．3．3 信息不对称下的非效率投资 来的风险，这种行为使中小股东的利益得不到保障，同时 由于信息的不对称造成了公司外部融资成本溢价 ，许 也加剧了上市公司的过度投资行为。 多公司由于受到融资约束不得不放弃一些净现值为正的投 1．2 大股东与小股东的冲突引发的非效率投资行为 资机会，这样导致的结果就是产生投资不足。在有效市场 大股东与小股东的冲突一般而言引发的是过度投资行 的假设下，外部投资者在进行投资决策时由于不能获取有 为。我国上市公司中存在的 “国有股一股独大”的现象加