企业特征与现金持有的不对称调整——基于动态面板数据的系统GMM估计.pdfVIP

研究与探索lStudyandExplore 企业特征与现金持有的不对称调整 基于动态面板数据的系统GMM 估计 三峡大学 钟海燕 一 、 引言 本市场上进行融资，其融资的成本也较高 ，导致其现金持有的调整 近年来，有关现金持有决策的研究主题已经逐渐转到 目标现金 成本居高不下。与之形成鲜明对比的是，大企业信息披露比较及时 持有水平和现金持有动态调整问题上来。根据传统的权衡理论 ，当 规范，其信息不对称的程度较低，可以更好地从资本市场进行融 现金持有的边际成本与现金持有的边际收益相等时，企业的现金持 资，融资成本较低，企业对其现金持有水平进行调整所花费的代价 有水平将达到最优，并且当企业偏离 目标现金持有水平时，可以立 也就较低。这样，规模较大的企业应该有着较快的现金持有调整速 即向目标现金持有水平进行调整而没有延迟。但根据动态权衡理 度。基于此，本文提出假设 2： 论，在现实世界中由于市场摩擦和调整成本的存在 ，企业向目标现 H2：与规模较小的企业相比，规模较大的企业现金持有调整 金持有水平的调整不是一蹴而就的，而是部分的向目标现金持有水 速度更快 平进行调整，即现金持有水平的演化将遵循一个动态调整的过程。 (3)企业负债水平。理论上 ，负债作为一种公司治理机制应该 现金持有的实证研究不仅发现许多影响目标现金持有水平的 具有约束和监督经理的作用。但是，由于我国企业和银行都普遍存 企业特征因素，比如企业规模、资产结构、负债水平 、现金流、投资 在预算软约束问题，极大地抑制了负债治理功能的发挥。近年来， 和成长机会等，还发现企业可以通过调整 自身的现金持有水平，来 随着我国金融体制改革的不断深入，银行更加注重自身的经济利 达到或接近 目标现金持有水平，并且其调整速度依然会受到企业 益 ，银行在事前和事中对企业进行监督和控制的动机和能力得到 特征因素的影响。然而，影响企业 目标现金持有水平的企业特征因 增强，事后对企业因经营不善而进行破产威胁的作用也更大，这将 素与影响现金持有调整速度的企业特征因素应该是有所差异的。 在一定程度有助于负债治理功能的发挥，促使企业管理者在现金 基于此，本文以现金持有调整速度为研究视角，以我国2006—2011 持有上做出更加科学合理的决策，加快现金持有调整的步伐。基于 年非金融上市公司为研究对象，从企业规模 、负债水平 、成长机会 此 ，本文提出假设 3： 和盈利能力等企业特征层面，通过构建现金持有动态调整模型，采 H3：与负债水平较低的企业相比，负债水平较高的企业现金 用面板数据和动态计量方法，实证考察企业特征因素(现金持有状 持有调整速度更快 况 、企业规模 、负债水平、成长机会和盈利能力)对我国上市公司现 (4)企业成长机会。成长机会越高意味着企业面临的投资机会 金持有动态调整行为和模式的影响，以期得出一些具有理论创新 越多，企业如果要想充分利用这些投资机会就必须主动地、积极地 和应用价值的研究结果。 采取多种方式从资本市场进行融资，加快现金持有的调整步伐。而对 二、研究设计 于低成长性的企业而言，其投资机会较少，对资金的需求比较平稳， (一)研究假设 借鉴连玉君等(2010)和Venkiteshwaran(2011) 企业改变其现金持有水平的动机较弱。基于此，本文提出假设4： 等学者的研究，本文选取的企业现金持有调整速度的影响因素主 H4：与成长机会较低的企业相比，成长机会较高的企业现金 要包括 以下几种。 持有调整速度更快 (1)现金持有水平。现金持有不足和超额现金持有都是企业偏 (5)企业盈利能力。一般来说，盈利能力强的企业未来易产生 离 目标现金持有水平的具体表现，它们都会对企业价值产生负面 较多的现金流，现金流充足