附属企业集团上市公司经营绩效的实证的研究.pdfVIP

中国企业运筹学 附属企业集团上市公司经营绩效的实证研究 沙浩伟李强 曾勇 (电子科技大学经济与管理学院四川成都610054) 摘要： 本文在回顾我国企业集团形成的制度背景和发展历程以及国内外有关企业集团的研 究的基础上，利用我国沪市A股上市公司样本数据，利用ROA衡量企业经营绩效，通过实 证研究企业集团对附属上市公司经营绩效的影响。研究表明：附属企业集团上市公司的经营 绩效要显著优于独立上市公司；进一步，我们将企业集团分为中央级企业集团、地方政府控 制企业集团以及民营企业集团，研究不同企业集团类型对上市公司经营绩效和公司价值的影 响，我们发现附属民营企业集团比附属中央和地方企业集团更有利于提升其成员上市公司的 经营绩效。 关键词： 企业集团；独立公司；经营绩效 0引言 对于大多数发展中国家而言，外部市场不发达是它们的典型特征，从而导致市场的功能不足 (市场失灵)，发展企业内部市场(如组建企业集团)不仅可以弥补外部市场的不完善，而且还可 以减轻产品市场、劳动力市场以及跨边界的技术市场的失灵(KhannaPalepu，2000)。 从20世纪80年代中期开始，目睹战后日本经济重新崛起以及韩国经济的快速起飞，中国政 府借鉴邻国的经验，开始推动企业集团的组建。比如，1986年3月，国务院发布的《关于进一步 推动横向经济联合若干问题的规定》中明确提出“通过企业之间的横向经济联合，逐步形成新型 的经济联合组织，发展一批企业群体或企业集团”。随后，国务院、财政部、中国人民银行等部委 相继出台了推动企业集团发展的若干政策规定，比如《大型工业联营企业在国家计划中实行单列 的暂行规定》、《关于组建和发展企业集团的几点意见》、《关于选择一批大型企业集团进行试点的 请示》、《试点企业集团审批办法》和《关于国家试点企业集团登记管理实施办法(试行)》等，形 成了企业集团的组建热潮。中国政府之所以大力推动企业集团的发展，大致是基于如下两点考虑： 一、随着外资企业的进人，国有企业面临的竞争压力逐渐加大，通过构建企业集团，创造规模经 济，可以保护国有企业免受竞争压力，提升企业业绩(Keister，1998)；二、日本和韩国组建企业集 团并在经济发展中成功经验，驱使中央政府思考组建企业集团以发展经济。同时，通过企业集团 形成多元化经营，可以降低经济波动以及不发达的外部市场对企业发展的不利影响，从而推动经 济发展。 然而，发展企业集团能否提升企业的经营绩效和公司价值，目前相关的研究并没有给出一致 的答案。一些研究认为，企业集团有助于改善企业的经营绩效并提升公司的价值。一方面，当外 部市场没有形成或者尚不成熟导致市场机制的运行成本很高时，企业集团通过内部成员之间的关 联交易有助于克服交易主体之间在产权保护和契约执行等过程中的各种困难，降低交易成本和经 社科规划项目(200982018)的资助。 作者简介：沙浩伟(1988-)，男，江苏淮安人，博士研究生；李强(1980一)，男，山西吕梁人，副教授，主要研 究方向：公司财务、实物期权、风险投资与创业融资；曾勇(1963)，男，四』|I成都人，教授，博士生导师，主要 研究方向：公司财务与资本市场、金融工程 66 附属企业集团上市公司经营绩效的实证研究 海，2006b)。另一方面，相对于外部投资者，集团总部能够获得关于成员企业更多的信息，因此 以有效促进集团内的资源向增长前景好的部门进行转移，从而提高了既定资源的使用效率等 (Stein，1997)。 与上述观点相反，另外一些学者则认为，企业集团总部与各成员企业之间，以及企业集团的 控股股东与外部中小投资者之间存在着代理问题，会降低内部资本市场配置资源的效率，并导致 企业价值减损。首先，成员企业经理为争取集团总部更多的资源投入，有动机从事寻租活动，游 说和影响集团总部的决策行为，从而可能导致企业集团在资源分配上的“社会主义(Socialism)”， et 因此降低了投资效率(ScharfsteinStein，2000；Zingaleal，2000)；其次，内部市场的建立也为集 通过集团的内部市场，把现金和利润从集团成员企业转移到母公司或者其他经营困难的成员中， 公