策略-powerpoint投资策略-转型中的A股20090603.pptVIP

1 转型中的A股 ——寻找经济转型中的“阿尔法”行业 黄学军 策略研究小组 2010.6.10，深圳 策略要点 流动性：流动性依然紧张 从国内信贷的增速看，存货投资拉动内需背后推力-信贷减弱。 基本面：短期减缓 中期看转型 短期：存货驱动力的减弱导致经济下行风险加大。主权债务风险下的“保障性住房”和“民间投资”36条出台，以此对冲存货投资的冲击。 中期：国内的城镇化率的提升和投资率维持高位依然是促经济增长的驱动力，但是投资结构面临着转型。 政策面：结合物价 货币 、地价 房价 及出口判断,退出放缓或放松可能要到3季度后。 盈利和估值下的市场趋势： 盈利来看，全年增长确定，但前高后低，预计全年A股盈利增速20%左右。 三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度也将见顶，不排除放松的可能性，那么我们看好四季度的行情。沪深300的动态估值中枢运行在13-19倍之间。原因是历史的底部估值是11-12倍，但是持续的时间很短，顶部的压力来自于扩容以及全流通和股指期货下短缺时代的结束。 投资策略： 基于以下四个维度寻找投资机会，一是转型过程中的新兴战略产业和有技术优势的传统产业升级机会一直存在，这是未来较长时间跑赢大市的Alpha行业。二是受益于从“压”到“保”的政策，如在城镇化进程中保障性住房的推出，鼓励民间投资带动相关的投资品行业。三是受益于进入设备投资周期的美国经济复苏相关的行业。四是如果欧洲主权债务危机得到解决，强周期的资源性行业仍有阶段性的机会。 超配的行业是生物医药、电子、传媒、机械（包括电气设备）、建材等。 到四季度基于政策放松的预期可均衡配置受益于政策放松的周期板块和弱周期板块。 早会培训 ----北京保费部 5 .2 台湾的行业轮动（实体） 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 不同时期的台湾产业景气度 5 .2 台湾的行业轮动（股市） 台湾股市不同时期行业轮动明显。 台湾不同阶段行业轮动 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 台湾不同牛市阶段的行业表现 5 .3 韩国房价与股价的关系 韩国土地价格与股市两类资产相互印证。 韩国重化工业阶段的土地（房地产）表现 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 韩国股市不同阶段的表现 5 .3 韩国的行业轮动（实体） 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 韩国优先发展的行业表现出持续性 部分韩国轻工业在88年到90年迎来顶点 5 .3 韩国的行业轮动（股市） 韩国不同时期行业轮动明显。 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 韩国不同牛市阶段的行业表现 5 .4 日本房价与股价的关系 日本土地价格与股市两类资产相互印证。 日本重化工业阶段的土地（房地产）表现 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 日本股市不同阶段的表现 5 .4 日本的行业轮动（实体） 进入到70年代中期后，传统的钢铁、石化等重化工业在制造业中比重逐步下降，而以电气机械、通用机械、精密仪器等技术密集型的加工制造业占比逐步提升。 日本转型时期电气设备行业的持续发展 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 5 .4 日本的行业轮动（股市） 第一次石油危机后日本股市 74.10-78.10 资料来源：CEIC Bloomberg 第二次石油危机后日本股市 79.11-85.9 5 .5 中国房价与股价的关系 中国土地价格与股市两类资产相互印证。 中国重化工业阶段的土地（房地产）表现 资料来源：CEIC Bloomberg 国信证券经济研究所 中国股市不同阶段的表现 5 .5 中国的行业轮动（股市） 中国牛市阶段的涨幅（05.5-07.10） 资料来源：Wind 中国牛市阶段的涨幅（08.10-09.7） 5.6 重化工业阶段的Alpha行业 重化工业阶段，土地在内的生产要素的重估。经济增速也快于转型阶段。 重化工业阶段的Alpha行业是金融、房地产和资源品等。 重工业化阶段牛市持续的时间和涨幅远远好过转型和正在转型的阶段。 资料来源：国信证券经济研究所 5.7 转型期的Alpha行业 转型阶段一些传统行业见顶时就难以成为市场的领先者。 转型期的Alpha行业转向政策导向和传统升级的行业。 资料来源：国信证券经济研究所 5.8 寻找中国转型期的Alpha行业 基于以下四个维度寻找投资机会，超配的行业是生物医药、电子、传媒、机械（包括电气设备）、建材等。到四季度基于政策放松的预期可均衡配置受益于政策放松的周期板块和弱周期板块。 一是转型过程中的新兴战略产业和传统有技