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论创新融资体系是企业创新的有效保障 国民经济综合司 杨阳 摘要：中小企业是创新活动的主要承担者，然而在我国，融资困难已经成为创新 型中小企业发展的主要障碍。本文提出，通过政府、风险投资、创业板相互配合、彼此 衔接形成的创新融资体系是为创新企业提供外源性融资的有效模式。进而结合美国和其 他国家发展创新融资体系的经验，系统论证了该体系在分担创新风险、引导社会投资、 培育创新企业方面的作用。最后在评估我国创新融资体系目前发展情况的基础上，提出 循序渐进地完善和发展我国创新融资体系的相关建议。 关键词：创新产业升级风险投资创业板融资体系 应对当前金融危机，实现产业结构调整和增长模式转变，最根本的解决办法是依靠 创新。既有经验表明，只有将创新从政策层面的部署转化为广大企业的自觉追求，技术 赶超、产业升级才能真正落到实处。2006年，我国确立了以企业为主体的自主创新战略 1，企业将成为创新的基本单位。然而，对于大量具有创新能力和愿望的中小企业而言， 由于缺乏资金和管理经验，很难独立承担技术创新以及产业化过程中蕴涵的巨大风险， 从而造成事实上的创新不足。传统金融机构如银行等出于风险控制的需要也难以为中小 企业创新活动提供融资服务。因此，围绕创新过程各个阶段的不同特点，依托不同主体， 形成对企业创新活动进行融资支持的综合性体系就显得尤为重要。 一、创新融资体系：概念和经验 (一)创新融资体系的内涵 创新融资体系指的是政府、风险投资和创业板作为该体系的主体，相互配合、彼此 衔接，立足于不同层面为处于各个阶段的创新型企业提供外源性融资服务，形成的为创 新活动提供融资便利的市场机制和制度安排的总和。其中，政府着力于制度环境的建设， 同时对市场无法介入或介入不足的创新活动早期阶段提供资金支持或信用担保。风险投 资主要为已研发成功或较为成型的技术和商业模式走向市场提供融资和相关专业服务。 而创新型中小企业在政府和风险投资的支持下发展到一定经营规模和盈利水平后，就会 通过在创业板上市募集资金，进一步扩大生产经营规模，同时也为风险投资提供了良好 的退出渠道。 1 2006年发布的‘国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006．2020年)》提出“增强自主创新能力，关键是强化 企业在技术创新中的主体地位。” ．．．．——274．．．．—— 表1．创新不同阶段所采用的融资方式 资料来源：张春霖，曾志华、Mako，P．M．，stew瑟d，J．2008，t·中国：促进以企业为主的创新” (二)不同国家地区的发展经验 l、美国 美国是创新融资体系发展最为成熟的国家。顺畅的资金渠道和相关配套服务将一大 批拥有先进技术或是先进商业模式的中小企业扶植成世界级公司2，进而形成国家的核心 竞争能力。美国创新融资体系主要由风险投资、小企业管理局和纳斯达克组成，总体上 更为依靠市场是美国创新融资体系的突出特征。 风险投资在激励创新方面发挥了“第一推动力”作用。SamuelKortum，Josh Lcrncr(2000)通过对美国经验数据的实证分析，发现行业中风险投资活动的规模会显著影 响该行业的专利数量。2008年，据美国风险投资协会统计，全美882家风险投资企业共 管理了1973亿美元的资产。美国风险投资的发展得益于其完善的制度环境和高效的金融 市场。美国是有限合伙制度最为成熟的国家3，绝大多数风险投资企业以有限合伙形式设 立，由于有限合伙制企业不是纳税主体，从而有效避免了双重征税问题。发达的金融市 场为风险投资提供了多元化的资金来源，养老基金、公司、保险机构和慈善基金等都把 风险投资基金作为可配置的一种资产。从退出机制上看，除上市途径以外，企业并购发 挥了风险投资退出主渠道作用。纳斯达克是全球最为成功的创业板市场，是各国效仿的 榜样，目前已经成为仅次于纽交所的全球第二大证券交易所。纳斯达克通过设定宽松、 有层次的上市标准满足了技术创新企业进一步扩大规模的融资需要，也为风险投资提供 了一种完善高效的退出机制。 政府层面，小企业管理局通过小企业创新研究计划(SBIR)和小企业技术转移计划 (sTTR)向创新型小企业提供“种子基金”，一定程度上解决了风险投资不介入研发活动 的问题，提高了各类技术创新小型企业的成功概率。2007年，近20亿美元通过这两个 Inc．等技术创新企业，以及eBay,Home 2在美国，Micros