内部资本市场效率及其对绩效的影响——来自中外上市石油公司的证据.pdfVIP

2015年 1月 中 国 管 理 信 息 化 Jan．．20l5 第 18卷第 1期 ChinaManagementInformationization Vo1．18，No．1 内部资本市场效率及其对绩效的影响 来 自中外上市石油公司的证据 张增轩 ，肖 明 ，宋双双 (1．北京科技大学 东凌经济管理学院，北京 100083；2．清华大学，北京 100083) [摘 要]本文 以国内外上市石油公司为样本．设计并实证检验 了测量 内部资本市场效率的一种新模 型。在此基础上 ，用非 平衡面板 回归模型分析 了内部资本市场效率和公司绩效的关系．实证结果显示两者显著正相关 ．且不受外部资本市场活 跃程度的影响 公司分部数 目与 内部资本市场效率成正 u型关系 [关键词]内部资本市场 ：公司绩效：石油公 司 doi：10．3969／i．issn．1673—0194．2015．01．090 [中图分类号]F8325 [文献标识码]A [文章编号]1673—0194(2015)01一O174一O4 O 引 言 国外 目前主要有投资现金流敏感性法[3j、相对价值增加法L4J、O敏 无论是企业内部资本市场 (interealcaDitalmarket，ICM)，还 感性法[5]和现金流敏感性法 ]．国内学者基于数据可得性和指 是外部资本市场 ．它们的功能都是进行资源的优化配置 自20 标合理性对模型进行 了改造 。王峰娟 、粟立钟 提 出了基于资产 世纪60年代开始 ．国外学者就开始研究企业 内部的资本市场 ． 现金流 回报率的 ICM效率测度模型．并用 H股上市公司的数据 形成 了有效论和无效论两种观点 有效论者…认为ICM能够降低 进行 了测算 ．得 出了上市公司 ICM总体有效的结论 计算公式如 由信 息不对称产生融资成本并且增强监督机制 ．使企业 以较低 下： 的成本充分利用有利 的投资时机 ．其类似于金融 中介 的择优配 置功能 ，能够为公司创造额外价值 ：然而无效论者 ]认为 ，双重 c = ， (爵一爵)×[(鬻H ] ㈩ 代理 问题 、交叉补贴 、管理者谋求私利和寻租等现象能够破坏内 公式 中c￡表示分部 在 t年 的现金流 ；cf指所有分部在 t 部资本市场的正常运作 ．导致内部资本配置的无效率 同时指出 期的现金流之和 ；BA，和 BA 分别表示分部 和所有分部 的账面 内部资本 的配置存存一种平均主义倾 向．而业绩并不是决定企 资产 ；expI』『和 exp,分别表示分部 和所有分部的资本支出。 ． 业内部资本配置的主要因素． 上述方法应用的是收付实现制 的现金流数据 ．而国外的研究 1 内部资本 市场效率测度模型的建立与评价 表明。权责发生制 的会计数据 比收付实现制的会计数据更能影响 1．1ICM效率测度模 型的改造 股票价格 以及投资者的决策 另外 ．公司的应计项 目同样是利润 企业 内部资本市场研究的一个重要方面就是有效性测量 的组成部分 ．但是这一部分收入不能在现金流 中体现 、所 以，本文 用权责发生制的利润数据来测度 内部资本市场的效率 ．．计算公式 如下 ： [收稿 日期