中国股市泡沫的实证研究.doc

学校代码：10254 密级： 论文编号： 上海海事大学 SHANGHAI MARITIME UNIVERSITY 硕士学位论文 MASTER DISSERTATION 中国股市泡沫的实证研究 学科专业：国际贸易学 作者姓名: 聂绪雯 指导教师：余思勤教授 完成日期：二零零七年六月 摘　要 股市泡沫一直是学者重点研究的前言问题，随着股市的繁荣，它已经成为我国金融领域备受关注的几大热点问题之一。 资产泡沫是指资产价格中不能被基本面因素所解释的部分，它对现实经济的影响非常大。 资产泡沫可以分为理性泡沫和非理性泡沫，前者以投资者理性行为和理性预期理论为基础，后者则是从投资者的非理性心理、情绪或行为的角度来分析泡沫的产生发展，区分理性泡沫和非理性泡沫对于正确认识股市运行状况有很重要的意义。 本文分别用市盈率法和动态自回归模型两种方法，对我国股市实际情况展开实证分析。本文的主要工作和结论如下： 由于本文运用的泡沫检验模型以市场有效为前提，所以本文首先运用时间序列相关分析和ADF单位根检验，对我国沪深两市的弱式有效性进行了实证分析。 实证分析的理论基础为有效市场假设理论（EMH），判别依据为股价序列是否符合随机游走过程。 检验结果表明我国沪深两市均满足弱式有效假设，可以进行下一步泡沫水平检验。 本文从泡沫的统计学特征理论模型出发，对上证综合指数和深证成份指数进行了泡沫的实证检验，得出不同时期的泡沫水平图，并进一步用泡沫时间序列的统计学特征判断泡沫的性质。首先采用市盈率法粗略考察不同时期市场大致的泡沫水平；然后使用动态自回归模型进一步检验两市泡沫水平，绘出不同时期泡沫水平途；最后，利用ADF单位根检验来分析我国股市泡沫主要为理性泡沫还是非理性泡沫。 研究结果表明，我国股市在不同时期泡沫水平各不相同，股市刚起步时泡沫较大，在前期泡沫水平跟股市指数的拉升呈现一定联动性，但自2006年至2007年，股指虽然大幅拉升，但是泡沫仍然在可控制的合理水平内，这一结果显著异于当下流行观点，在文中，笔者具体分析了造成这一现象可能的原因。 另外，我国股市泡沫主要为理性泡沫，即在投资者行为理性的情况下仍具有的泡沫。 针对股市泡沫提出一些建议。 笔者认为这些结果对于合理认识我国股市泡沫及风险有一定的实际意义和参考价值，可以给投资者的决策和管理层的监管提供一些参考。 关键词：股票市场，资产泡沫，市场有效性，自回归模型，单位根检验 ABSTRACT Asset bubble has been the theory frontier of the economists, which is also one of the biggest concerned questions nowadays since the prosperity of stock market. Assets bubbles refer to asset price bubble that can not be explained by fundamental factors such as cash flow and discount rate, etc. The asset bubbles have great impact on the real economic. It can be divided as rational bubbles and irrational bubbles. The rational bubbles are on the premise of investors’ rational behavior and the rational expectation hypothesis, and the irrational bubbles can be ascribed to investors’ irrational psychology, sentiment or behavior. It’s of great importance to distinguish rational bubbles and irrational bubbles. This dissertation executes some empirical analysis on the stock market of our country by two different methods respectively. The work and co