资本保值可持续增长模型的建立与应用.docVIP

第一章 引言 研究背景及意义 随着市场经济的迅速发展，我国已远远告别短缺时代，进入了买方市场，国内企业的竞争意识也越来越强。最大限度地扩大占有率，增加销售收入被很多企业看作是生存发展的最大任务和目标，销售增长率也成为了经营计划和财务预算中举足轻重的一项指标。企业增长率的设定通常被作为财务规划的一个重要组成部分，甚至许多高级管理人员还将其看作必须要达到最大化的指标，以为随着经营收入的增长，企业股票市值和利润也会提高。 其实，一味追求增长率的过程中忽略了两个问题。 第一，从财务角度看，增长并不总是值得庆祝的事。增长过快会使公司资源紧缺，甚至有破产的危险；增长过慢则将面临过剩的资源和被收购的危险。因此，如何结合企业的内外部环境制定适当的增长目标并实施相应的战略决策成为摆在企业高级管理人员面前的一个重要而现实的问题。 第二，销售收入最大化并不能保证股东财富最大化。希金斯提出的可持续增长率可以帮助管理者认识增长速度和财务状况之间的关系，以确保在财务状况良好的情况下实现企业的平衡增长。然而，可持续增长模型有着先天的不足，容易导致在管理增长的过程中损害投资者的利益。由于传统可持续增长模型中计算的利润率是会计利润率，并未考虑资本成本因素，不能反映股东财富的变化，根据可持续增长率制定财务政策，容易做出毁损价值的决策，违背了股东财富最大化的原则。 许多企业将销售增长视为其首当其冲的第一要务，但是可持续增长并不必然促成可持续价值创造。因此，企业不应该首先确定销售增长目标，相反，销售增长应该是追求股东价值最大化目标的结果。企业要实现股东价值最大化，除了要保证销售收入的增长外，还必须使得企业的利润可以弥补资本成本，经营利润率高于保值经营利润率，并努力使这一状态持续更为长久的时间。 于是实践中需要一种新方法——既可以在管理者管理增长时考虑股东价值；又可以在考察价值创造时看到公司的增长潜力。 在上面的理论和实践背景下，本文在研究管理企业增长方法的过程中将考虑了资本成本的EVA引入可持续增长模型，建立了资本保值可持续增长模型，弥补了希金斯可持续增长理论忽略资本成本因素的不足。 模型中的资本保值可持续增长率（以下简称“保值可持续增长率” ）——综合财务分析，管理增长和投资选择等。 第六部分，总结。对本文的主要内容和实证分析的结论进行总结。 第三节 研究方法 在本文的写作过程中主要运用了以下几种研究方法： （1）应用可持续增长理论和EVA理论等现有财务理论进行推导，得出新模型。 （2）比较新指标与原有财务指标的异同。 （3）举例说明新模型的应用。 （4）用相关分析法研究我国上市公司的保值可持续增长率与股票价格变化的相关关系。 第二章　可持续增长理论研究现状分析 可持续增长理论的提出 可持续增长率的概念 本文所指的可持续增长是指可持续财务增长，又称为可持续销售增长。可持续财务增长思想在国外已相当流行，近几年也受到我国理论界和实务界的日益重视。美国财务学教授罗伯特Ｃ·希金斯与达纳D·约翰逊（1981）首次从企业财务管理的角度深入分析了企业的可持续增长问题。 销售的增长要求公司付现购买各类新增资产（如存货，固定资产和应收账款等）。留存收益和负债所带来的资金是有限的。如果公司不发行新股，在不过度使用公司资源的情况下，公司所能取得的增长率总会有一个上限，希金斯称之为可持续增长率。可持续增长方程式的基本假设为： （1）公司期望以市场所允许的最大增长率增长。 （2）管理者不能或不愿发行新股。 （3）公司将维持其目标资本结构和目标股利政策不变。 可持续增长率是不需要耗尽公司财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率，代表了公司依靠自身经营能力的提高和利润的积累实现稳定可持续增长的能力。它等于四个比率的乘积：销售净利率、留存收益率、资产周转率和财务杠杆，这里财务杠杆定义为资产除以期初的股东权益。换句话说，可持续增长率等于留存收益比率乘以期初的权益收益率。要是一个公司的销售能够以任何不同于可持续增长率的比率增长，则其中一个比率或四个比率的某些组合必须改变。用公式表示为： (2-1) (2-2) g ——实际增长率 g* ——可持续增长率 ΔS——销售增加额 S0 ——基期销售额 ΔE——股东权益增加额 NI ——净利润 S ——销售收入 As ——期末总资产 Eb ——期初股东权益 R ——留存收益率 P ——净利率 A ——总资产周转率 ——由期末总资产和期初股东权益计算的财务杠杆（权益乘数） 其中净利率和总资产周转率概括了企业生产过程中的盈利能力和营运效率，可以通过改变