宏观视角下的资本结构研究国外文献分析与展望.pdfVIP

理人相对股东的财富下降，代理问题更为 严重 ，增加债务有助于缓解代理问题。 Hackbartheta1．(2006)在或有索取 宏观视角下的资本结构研究权模型 (contingentClaimsmode1)框 架下，开创性的将宏观经济因素引入动态 权衡理论模型中。在模型中。企业现金流 (f(x，Y+))既取决于企业个体风险(X+)，又 国外文献分析与展望 取决于宏观经济状况 (y)。其中．X．服从 几何布朗运动过程(dx+=ux,dt+口XtdW+)， 而Y+为两状态马尔可夫链。由于债务违约 ■ 曾令涛 ’博士生 张元波z(1、北京大学经济学院 北京 100871 阈值取决于现金流，因此违约决策取决于 2、威海人才协会 山东威海 264200) 宏观经济状况。即违约阈值具有状态依赖 ◆ 中图分类号：F275 文献标识码 ：A 性 (state—dependento公司债务价值与 股权价值是违约阈值的函数。因此，违约 作用于内部因素从而间接影响企业的资本 阈值的变化也就决定了企业杠杆率 (股权 内容摘要 ：鉴于传统资本结构理论与实 结构 (Hackbartheta1．，2006；Levy＆ 价值与公司总价值之比)的变化。作者的 证研究的不足，近年来学者们逐渐将关 Hennessy。2007：Bhamaeta1．，2010 o 模型分析结果表明，该违约阈值具有逆周 注点从微观层面拓展到宏观层面，从资 金的需求分析拓展到资金供给面分析。 其次，侧重对外部融资的需求分析而忽视 期性，导致在衰退时期有更高的违约率，杠 本文分另l】从融资需求和融资供 给两方 了对资金供给面的分析 ，因而虽然能够较 杆率也就具有逆周期性。笔者认为，杠杆 面，阐述宏观视角下的资本结构研究新 好地接受资本结构决策的横截面差异，但 率的逆周期性特征是两种相反力量共同作 进展，并对未来研究方向进行了展望。 对于资本结构决策的时问序列变化的解释 用的结果 宏观经济在不同状态问的切换， 关键词 ：宏观视角 资本结构 资金供 力度较差 (Baker，2009o正是出于以上 一 方面改变企业的违约风险，导致杠杆率 给 资金 需求 两方面的不足，近年来学者们逐渐将研究 的顺周期变化；另一方面又影响未来现金 视角从微观层面拓展到宏观层面，从资金 流的现值，导致杠杆率的逆周期变化 ，而 引言 的需求分析拓展到资金供给面分析。鉴于