房价在不同时期货币政策传导机制中的作用--基于热最优路径模型的研究.pdfVIP

第19卷专辑 中国管理科学 V01．1 Issue 9，Special 201 Chinese of Science 2011 1年10月 Journal October， Management 文章编号：1003—207(2011)zk一0321—07 房价在不同时期货币政策传导机制中的作用 ——基于热最优路径模型研究 崔 啸1，蔡安辉2，董纪昌3 (1．中国铝业公司，北京100082；2．对外经济贸易大学国际商学院，北京100190； 3．中国科学院研究生院管理学院，北京 100190) 摘耍：本文在理论分析基础上，运用统计物理学中的热最优路径模型分析了不同时期我国货币政策中介目标 (M2)与房地产价格领先滞后关系的动态变化，研究发现M2同比增长率与房屋销售价格指数的领先滞后关系在 2007年第l季度发生转变。在此基础上。本文运用广义脉冲响应和方差分解对2007年l季度前后房地产价格在 货币政策传导机制中的作用进行了实证分析。研究结果表明，2007年后M2增长率对房地产价格指数的解释能力 降低，而房地产价格指数对通货膨胀的预测能力增强。表明随着我国房地产市场的逐步成熟．住房的财富效应逐渐 显现。 关键词：热最优路径；广义脉冲响应；方差分解 中圈分类号：F275；TPl8文献标识码：A 相关性，多采用基于传统统计方法的静态分析。市 1 引 言 场化改革以来，我国房地产市场快速发展，房价在货 1998年以来，我国房地产业迅速发展、市场化币政策传导机制中的作用是否一成不变、不同时期 程度不断提升，成为我国国民经济的支柱产业。随 房价在货币政策传导机制中呈现何种特征成为政府 着房地产市场化程度的提高，住房在多数家庭的投 和学者普遍关注的问题。 资组合中占有最大的比重，因此房价的波动对于家 在货币政策对房地产价格影响方面，国内外学 庭财富、个人消费和国家经济有重要的影响。房地产 者作了大量理论及实证研究。货币政策影响房价的 作为一种实物资产兼具投资和消费的功能，其价格不 途径主要有三个：利率途径、信贷途径和资产组合效 仅受供求关系的影响，在一定程度上也受到货币政策 应途径。当利率变化时，房地产企业投资成本与消 的影响。一般而言，宽松的货币政策会推动房地产价 费者购买成本会发生变动，从而影响市场的供求关 格上涨，紧缩的货币政策会遏制房地产价格的攀升。 系，造成房价的变动；信贷途径主要是指在央行运用 而房地产价格的波动又会对通货膨胀产生影响．诸如 货币政策工具改变基础货币供应量时，商业银行的 财富效应、银行资产负债表效应以及货币幻觉等理论 信贷规模会受到影响，房贷及房地产企业贷款的可 都从不同角度分析了房价与通胀之间的关系。 得性和规模将会发生变化，进而会影响房地产价格； 货币政策传导机制是指中央银行运用一定的货 而资产组合效应是指货币存量的变化会引起资产结 币政策工具，对操作目标和中介目标产生影响，之后 构重新组合，进而导致经济发生实质性的变化，当货 通过各种渠道影响整个实体经济活动以实现货币政 币政策执行时．原来的资产结构均衡会被打破，结构 策最终目标的传递过程…。近年来，诸多国内外学 变动会使得资产价格发