利率平价说的实证分析.pdfVIP

利率平价说的实证分析 ◆严行 (四川大学 四川 成都 610000) 摘【要】汇率理论一直是国际金融中较为热门的研究领域。本文选 SC值最小的原则进行选择。(3)根据各个序列的曲线图来选择是 取了利率平价理论，验证其在两国之间汇率决定中是否可以显著 否包含常数项或趋势项。(4)检验类型中的C，T，K分别代表漂移、 的解释两国汇率变化和利率变化之间的关系。考虑到数据收集的 趋势和滞后长度。 难度，本文根据利率平价模型选取 了1978—2O1O年中关两国汇 根据ADF单位根检验结果，我们发现美中两国的利率差序列 率、利率的相关数据，进行实证研究后发现：人民币汇率的变化和 R是平稳的，而人民币即期汇率E序列却是一阶单整的。 中美两国之间的利率变化关系不显著，而是和人民币上期汇率密 (三)协整检验 切相关。由此可以判断，利率平价模型在验证长期汇率变化规律 中 在计量经济学中，一般情况下单位根检验都是协整检验的前 存在局限性 。 提。对 E、R序列的单位根检验表明二者不是同阶单整的，所 以， 【关键词】古典汇率理论 利率平价理论 实证分析 使做了协整检验也是没有太大实际意义的。同时由于两序列不全 是平稳的，故格兰杰因果检验也显得没有必要。 (1a)模型修订 一 、利率平价理论的实证分析 本文根据事先构造的模型 (2)进行了数据的选取，研究至此发 利率平价具有较高的使用价值，投资者可以运用它来观察预 现无法进行有效回归分析，所以必须进行模型修订。 期汇率走势，以便从中获利；货币当局也可以利用利率变化来干预 首先，我们依然对 E、R序列进行 0LS回归得到回归结果如下： 预期汇率的变化。但是利率平价说成立的条件也很苛刻，这在一定 E = 6．8840 — 0．2072R (3) 程度上影响了它的实践性。所 以，通过实证的角度来分析利率平价 t值 ： (10．7205) (一2．5072) 理论的有效性十分有意义。本文拟采用实际汇率、中国加权平均一 P值 ： [0．0000] [0．0176] 年期存款利率与美联储联邦基金实际年率作为分析数据，并运用 R=0．1686， F=6．2860， DW：0．2758 单位根检验、协整分析、格兰杰因果检验、回归模型进行实证分析， 回归方程 (3)的Dw值非常小，远远偏离中心值，可见残差序列 验证利率平价理论在中美两国之间是否有效。 存在较强的一阶 自相关。其次虽然各个系数的P值较为理想，但足 (一)模型的建立和指标的选取 整个方程的R仅为 0．1686，说明整个方程的显著性不高，人民币 由于本实证分析是对 已有模型进行验证，故需先建立适当的 汇率的变化难以用美中之间的利率差来解释。加入 E序列的一阶 实证模型，然后选择合理的指标。现代利率平价理论用公式表示 滞后量 E(1)，回归结果较理想，如下： 为 ： E= 0．1690 + 0．0278R + 0．9607E(一1) (4) EF-E=R一Rb (1) t值： (5．0087) (12．8920) (22．5912) (1)式即为利率平价公式，其中：EF为远期汇率，E。为即期汇 P值： [0．0062] [0．0021] [0．0000] 率，R 为一国国内市场利率，Rh为国际市场利率。因为人民币兑美 R 0．9562， F：316