中国股市市场微观结构特征变量间线性和非线性时变异质因果关系研究.pdfVIP

中国现场统计研究会第15届学术年会论文集 中国股市市场微观结构特征变量问线性与 非线性时变异质因果关系研究 鲁万波仇婷婷 (西南财经大学统计学院，四川成都610074) 0引言 股票市场微观主体的交易行为，既是一系列宏观体制环境和市场内部结构交互作用的结果， 又是市场功能形成及作用发挥的必要前提，也是既定市场结构形成及变革的主要源泉。只有从市 场微观主体的交易行为入手，才能对我国股市做出有价值的判断和提出有意义的建议，而各种市 场微观结构特征变量最能及时反映市场微观主体的交易行为。通常可运用两类市场微观结构特征 变量刻画日内交易数据：一是交易发生的时间，二是与时间相关描述交易事件的变量，如成交价、 成交量等。在高频金融研究中，前者被看作是点过程，后者被看作是标值，交易发生时间和标值 的联合体被称为标值点过程。自从Engleil】用标值点过程分析交易过程、交易者行为等市场微观结 构特征以来，目前已有大量研究运用该工具分析金融市场的微观结构。 股票价格与交易量间存在着双向的非线性因果关系，并给出了著名的HJ非参数Granger因果检验 模型研究了交易持续时间与收益波动率之间的因果关系。在国内研究中，芮萌、孙彦从和王清和【6】 借助线性的Granger因果检验，对中国四种股票市场上及这些股票市场间的交易量、收益率和收益 波动率之间的引导关系进行了实证检验，发现在任何一个市场上交易量均不是收益的Granger原 因，房振明等【_7】从线性与非线性两个角度出发，发现权证与股票市场在量价间不存在线性的Granger 因果关系，仅存在着权证市场对股票市场较弱的单向非线性Granger因果关系，潘越IS]运用非线性 Granger因果检验方法验证了A股和H股的价格间具有单向的非线性冈果关系，而且这种非线性 因果关系在不同阶段呈现出不同的特征。虽然国内外已存在部分分析金融市场微观结构特征变量 传导关系的研究，但基于限价订单薄上市场微观结构特征变量，如持续时间、成交价、成交量、 买卖报价以及波动率等整个传导机制的研究尚没有见到。 此外，学者们用于研究股票市场微观结构特征变量引导关系的检验方法有较大差异。传统的 关性的、并且依赖于相关积分估计的非参数检验方法，该方法建立在两残差序列相互独立且每个 真时，HJ检验会严重地过度拒绝原假设，因为即时相依性的原因，HJ检验统计量存在实际检验水 即DP检验。 本文分别运用线性Granger检验与非线性DP检验研究中国股票市场个股限价订单薄上市场微 观结构特征变量，如持续时间、收益率、成交量、买卖报价以及波动率的因果关系和传导机制。 与其它研究相比，本文并非分别单独讨论各市场微观结构特征变量间的影响，而是基于系统的思 路同时考虑变量的线性和非线性传导路径，对于进一步认识中国股市的微观结构具有借鉴意义。 1Granger因果关系检验 1．1线性Granger因果检验 基金项目：本文捩得2009年教育鄙人义社会科学研究青年基金项11《新兴订啦驱动市场金融持续时IHIf佝统计分析及其应用》(项目批准 I 弓：09YJC91{}00．9)、两南财经大学“211T程”‘娟青年教师成长项f1(21l州09{)2())和两南财绛大学“2lT程i期”统计学重点学科 建．搜项U的资助。 中国现场统计研究会第15届学术年会论文集 Granger(1969)从预测的角度给出了因果性的一个定义：如果变量Z有助于预测(解释)】，， 则x是】，的G姗g盯原因。假设{五，Z，t≥1)为两个平稳的时间序列，令‘J和‘，分别表示直到 时刻t的所有五和Z所组成的信息集，如果有(‰，…，‰)I皈，，‘，)≠眠，…，】幺)l屯则五是r 的渤nger原因，其中≠表示分布不相同。具体的统计方法可建立如下的Ⅵ姝模型： 五=q+∑％五叫+∑辟％+“， (1) I=l i=i z=c2+∑呸z一，+∑岛五吖+鸬， (2)