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． 掷 器 货币危机的理论综述 张 斤日厶 F ．3- 尽管近 20年来关于货币危机的理论和 生。由于基本面决定了货币对外价值的稳定 实证文献数量在急尉的增加，但是 1997年东 与否，通过监铡一国宏观经侪的运行状况可 南亚货币、金融危机爆发以后，人们仍然禁不 以对货币危机进行预渊。并在此基础上及时 住要 问：我们到底对货币危机认识了多少? 调整基本面的运行，避免货 币危机的爆发或 在此。本文将对 国际经济学界有关货 币 减轻其冲击强度 。同时，在该类模型里，给定 危机已有的理论文献作一个筒要的综述。总 基本面和汇率制度问的不和谐。投机冲击和 结该领域内已有的理论成果，并对今后可能 汇率崩溃是微观投资者的理性选择 的结果， 的理论发展提供一些预渊。 所以这类模型也披称为 “理性冲击”(rational attack)模型 。 一 、 第一代货币危机模型 这种对货币危机的理解可以延伸出一些 重要的认识和政策主张。比如，那些认为对 关于货币危机的最早的理论模型来 自克 货币的投机冲击是基于不健康基本面的人往 鲁格曼 (Km~ an，1979)，弗勒德和 加伯 往倾向于从 比较积极的角度看待投机活动。 (Flood＆ Garber．1984)对其模型加 以扩展 他们认为避免货币危机的有效方法是实施恰 井给予筒化。这两篇论文是所谓 “第一代货 当的财政、货币政策，使得实施固定汇率制的 币危机模型”的代表。 政策承诺真正令人信服。否则，投机活动就 克鲁格曼的模型中，一国固定汇率制所 会以迫使政府放弃固定汇率的方式让政府认 面临的问题来源于国内信贷的过度扩张．这 识到调整政策 的必要性，市场借此起到 “惩 种扩张是为 了弥补政府不断扩大 的财政赤 罚”先前错误决策的作用。从这个角度看，资 字。在将公共部 门的赤字不断 “货币化”的背 本管制的措施作为一种抹杀市场信号的做法 景中，利息平价条件将诱使资本不断外流和 应该披放弃。这种对投机的乐观看法在某种 导致本国国际储备的不断减少。一旦储备减 程度上也促成了马约中的有关规 定：一种货 少到某一个 临界点，投资者出于规避资本损 币只有当它在不借助资本管制的条件下，在 失 (或是获得资本收益)的考虑，会向该国货 以前的两年里能稳定在欧洲汇率机制的差幅 币发起投机冲击，在极短的一段时 间内将政 内时，它才有资格加入欧盟。这一标准隐含 府手中剩余的外汇储备全部购入，货币危机 的一