从ROE的实证分析看上市公司的业绩操纵行为.pdfVIP

中冒工-it-褪辩 2000年第 2期 企业经营与管理 一 6尸 从ROE的实证分析看 上市公司的业绩操纵行为 靳 明0 — — — — — — — — 一 I ， l 内容提要 上市公 司为 了选到配股或避免被 “摘牌 ”的 目的，时净 资产收益率 (ROE)或盈亏临界点进 行 了业绩操纵 ，这可从业绩分布 的统计分析研 究得到验证 。 建议改进 配股 资格 的控制参数，适当调整ROE标准，防止过度的业绩操纵行为，完 善财务套计法规 ，加强监管和上市公 司与 中介机构的 自律 。 关键词 ROE 上市公司 业绠 操纵j为 一 、 业绩操纵动机分析 1．配股资格操纵动机 从外部动机来看，比较 1993～1998年中国证监会对上市公司配股的资格要求，其规定的 主要配股条件有 ：增量不超过 30 (资金用于 国家重点建设与技改项 目的不受此 限)、发行 间 隔 1年 以上 净资产收益率达到一定标准，其他条件还有如募集资金的用途、公司募集资金 的 预期利润率应高于同期银行存款利率、前次募集资金的使用效果与间隔时间、财务会计文件 的 真实性等。对于 30 增量与发行时间间隔的硬条件相信上市公司根本设必要去操纵。因此 ，上 市公司主要操纵 的对象是净资产收益率——配股条件 中唯一 的业绩指标 。 从 内在动机来看 ，上市公司增资配股主要为了以下 目的：(1)筹集低成本资金 ，增强发展能 力 通过证券市场筹集资本在我 国是一种稀缺资源和低成本资源 ，目前配股是上市公司除新股 发行以外 的增加资本 的主要渠道 。通过筹集大量 的低成本资金 ，公司可培育新的利润增长点 ， 使业绩持续增长得到基本保障。而且这与企业普遍存在的 “投资饥渴症”、“圈钱”扩张冲动直接 有关。(2)扩大公司股本规模 ，提高公司整体实力 。股本扩张能力的大小也是衡量其股票是否 具有投资价值的重要尺度 。(3)改善公司财务状况 包括长期与短期偿债能力的改善。(4)降 低股价 以利 “填权”。通过增资配股 的 “除权效应”降低股价 ，打开股价上涨的空问以利 “填权 ”， 这往往与上市公司配合机构炒作股价有关联 。 上市公司存在着强烈的配股扩张 的利益驱动 ，但又受制于证监会 的配股资格要求 。因此 ， 最直接的市场反应行为就是对净资产收益率 (简称 ROE)进行操纵 ，保住企业再筹资的资格 。 2．盈亏 临界操纵动机 64 上市公 司业绩 “微利”与 “赤字”，虽然可能在量上差异不大，但是在质上却有着本质区别 ， 一 个是盈利公司，另一个是亏损公司。如果连续两年亏损则要被 特别处理”冠以 ST”的帽子 打人 “另册”。如果连续 3年亏损，国务院证券管理部 门可决定暂停其股票上市 ，在限期内未能 消除，不具备上市条件 的，终止其股票上市 。在实行股票发行和上市计划额度制 的中国证券市 场 ，公司争取到发行额度并且上市来之不易，上市公 司及当地政府都十分珍惜 ，公司股票被摘 ∞ ∞ m 牌，不仅对股东是莫大的损失，而且对公司及当地政府来说也意味着一种稀缺资源的流失。因 此 ，公司一般宁愿 冒着被注册会计师出具保留意见的风险 ，在账务处理上玩一些花样 ，对业绩 进行操纵 ，也不愿意出现连续 3年亏损而被摘牌。有些公司的业绩操纵行为甚至得到了当地政 府的支持。因此 ，濒临亏损或实质上 已经亏损的上市公司对盈亏临界点存在较强的利润操纵动 机 ，尤其是连续亏损 的公司更是如此 。 二、业绩操纵结果分析 上市公司主要通过操纵净资产收益率达标来保住配股资格或通过盈亏临界操纵来保住盈 利地位 ，虽然仅从某些公司的行为来推论上市公司有操纵 RoE或盈亏临界点 的行为 ，显得证 据不足 ，但如果从统计学的角度 出发 ，以全部样本或随机抽取样本的方法来分析ROE的分布 (因为盈亏临界点的操纵也可从 ROE分布 图上看 出，因此 以下主要分 析 ROE分布即可)，