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基于展望理论的收益率分布函数 1 1 2 董大勇 ，金炜东 ，郑瑶 1西南交通大学经济管理学院, （610031 ） 2 西南交通大学公共管理学院, （610031 ） dongdy_cd967@ 摘 要：在累积展望理论的基础上，提出了概率转换收益率分布函数。利用上海 A 股数据对 该模型进行χ2 检验，结果表明在 0.05 水平下， 80.83%股票收益率认为符合概率转换收益 率分布。 关键词：收益率分布；权重函数；价值函数；风险态度 1. 引 言 资产收益率的分布函数在金融研究中是一个非常重要的问题。从正态分布、稳定分布到 混合分布等其它统计分布形式，研究者提出了各种分布形式对收益率分布进行描叙[1～5] ，这 些提出的统计分布描述模型几乎都没有直接考虑个体决策的行为特征。目前较为普遍的 ARCH/GARCH模型对收益率分布的研究中，通常假定市场服从高斯过程和不确定的时变方 差，进而调节拟合获得预测，没有提出明确的收益率分布函数[6～8] 。人类投资行为特征对收 益率的影响具有持久、稳健的、普遍的影响 [9] ，从行为理论出发，一些学者建立行为投资模 型从偏好和信念的角度对收益率分布 “厚尾”和偏度提供了一定的解释[10-15]，这类行为投资 模型也没提出明确的收益率分布函数。在非完全理性决策行为的研究中，Tversky和Kahneman （1992）在累积展望理论中，提出累积权重函数对概率在主观决策中的非线性权重影响进行 描述[16]，市场收益率作为投资者决策合力的结果，对这种概率决策影响特征应有一定体现。 为了建立体现决策影响的收益率分布函数，我们对累积权重函数进行改进，并使之满足 主观概率函数的条件，从而建立了概率转换收益率分布模型。模型通过考虑决策行为对金融 市场收益行为的影响，提出了一种具体的收益率分布函数，弥补了传统收益率分布函数没有 考虑行为因素的不足，并利用上海 A 股数据对该模型进行等概分组的χ2 同分布拟合检验， 结果表明在 0.05 水平下， 80.83%股票的收益率分布认为符合概率转换收益率分布模型。 2. 收益率分布的概率转换模型 各种信息对资产内在价值产生影响，根据这些信息，投资者进行投资决策行为。决策行 为受到个体偏好和信念的影响，决策中对信息的处理体现了个体非完全理性的认知偏差，投 资行为的结果最终表现在市场交易的收益率中。累积展望理论在研究采用了累积概率权重的 形式，而Koehler、White和Grondin （2003 ）也提出了主观概率判断理论-support theory-的累 积概率形式的证据[17] 。由此，对收益x及其相应概率p ，我们采用累积展望理论中的含义：对 非负收益x （x=0 ），对应的考虑概率p ，考虑为收益出现不低于x 的概率。对损失y （y 0 ）， 对应的考虑概率p ，考虑为收益出现不高于y 的概率。从而满足累积展望理论的研究模式。 在现实的证券市场中，由于信息不完备，人们主观形成的预期，不是确定的预期收益数 值，而是带概率形式的预期分布，即预期收益及相应预期概率。为便于分析，我们提出简化 - 1 - 模型的考虑。投资者信仰和偏好对预期收益产生影响，模型不考虑数值的影响，只考虑所有 的影响（对数值和概率）都集中反应为对预期概率的判断产生影响。对一真实的客观状态 （x, p ），（（x,p ）表示结果x及其相应的概率p ，本文中p 采用累积展望理论中累积概率的意义）， 由于主观决策的影响，形成的主观预期为（c,pc ），简化分析条件，取c x 。 由此，收益率分布的概率转换模型如下