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天然橡胶套利（套保）的基本策略 吴守祥 提要: 由于自身特点，天然橡胶的期货交易的投机气氛一直较浓。这为套利 （套保）交易者提供了良机。本文通过天然橡胶正向跨月套利、期现套利、以及 跨市套利的基本分析，给出商品期货套利（套保）的基本分析模式。在此基础上 可以扩展成为各种更具灵活的套利策略。 一、正向跨月（通常称之为无风险套利）套利 假设卖出的远期合约价格为 F ，买入的近期合约价格为 S，X=F － S 。天胶 跨月（假设 1 个月）套利交割所涉及的具体费用如下： 仓储费=0.8 元/ 吨/天×30 天=24 元/ 吨； 交易手续费=4 元/ 吨； 交割手续费=4 元/ 吨； 增值税=X ×13 ％/1.13=0.115X ； 过户费 10 元/ 吨； 资金利息=6‰×20000 元/ 吨=120 元/ 吨(13 ％的增值税率是对国产胶而言，对进口 胶增值税率为 17 ％， 20000 元/ 吨的价格为假设)； 假如 X 按 400 元/ 吨计算，则套利总费用为：400 ×0.13/1.13 ＋ 24 ＋4 ×2 ＋4 ×2 ＋10 ×2 ＋120=226 元/ 吨。 跨月套利值得注意的几点事项： 1:上述 226 元/ 吨费用可以作为跨月套利的盈亏平衡点，在X 按 400 元/ 吨计 算时，月收益率为（400-226 ）/20000=0.87% 。上述收益率是在考虑交割的情形 下取得的，可以说是最小的收益率。因为一旦出现有利的价差变化情形，可以将 占用的保证金全部平仓,收益率自然可以明显增加。 2:注意上海期货交易所关于橡胶交割有效期的规定：A. 国产一级标准胶在 库交割的有效期限为生产年份的第二年年底，超过期限的转作现货。当年生产的 国产一级标准胶如果用于实物交割，最迟应在第二年的 6 月份以前入库完毕，超 过期限不得用于交割。B.进口 3 号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日 起 18 个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的 3 号烟片胶须在商检证签发 之日起 6 个月内进库，否则不得用于交割。C.在库天然橡胶的商检证、质检证（或 检测 /鉴定报告）自签发之日起９０天内有效。期满后，其相应的商品须重新检 验合格后方可用于下次交割。 3.顺畅高效的资金周转。由于涉及到实物交割，在交割日需要提交全部货 款，对短期资金的需求很大。但是在交割日之前，只需要较少的保证金，因此确 保短期资金周转灵活，能大大提高套利资金的效率。 4.期货公司的高效协作。选择规范、高效尤其是有成熟套利操作经验的期 货公司，使具体操作流程便捷顺畅，能更好地把握套利机会，并防范操作中可能 出现的其它意外。 5.天然橡胶属于小品种合约，交投不很活跃，需要控制好头寸数量，防范 流动性风险。 6．增值税风险的防范。对于天然橡胶跨月套利交易，还有增值税所带来的 风险。根据我国税务法规，期货交割中计税价格依据为期货最后交易日的结算价， 而不是期货交易时的交易价格，这样增值税计税基础价格与期货交易价格不同， 从而在增值税方面带来不确定性。以下是规避增值税风险的一种策略安排。由上 可知，增值税一项的计算公式为：0.115X。具体交易步骤安排如下： A.开始建仓时，按照套利数量，少建立（或建仓后，遇到价格稳步上扬，就 平仓）11.5%的远月合约空头头寸。 B.在远月合约的最后交易日临近收盘时，补足 11.5%的空头头寸，并于交割 日足额交割所卖出的货物。 上述安排对增值税风险规避的结果如下：当价格上涨时，在高价补足的空头 头寸正好弥补多缴的增值税；当价格下跌时，只要在进价之上，在低价补足的空 头头寸正好充抵少缴的增值税；当价格下跌到进价之后，是否抛出货物，根据具 体价格以及企业内部的现货贸易增值税情况而定。总之，此时可以消化企业的增 值税压力。 二、天然胶期现套利 在实际操作中，还有比较常用的期货市场与现货市场之间的“期现套利”。 下面统计的是海南天然胶期现套利的费用： 项目 费用 备注 物流代理手 100-120 元/ 理货、验货、代办费等 续费 吨 运输费 160 元/ 吨 从海口码头到上海码头（龙吴港）