收益率分形分布下的一种组合投资模型.pdfVIP

第30卷第6期 财经研究 V01．30No．6 ofFinanceandEconomics Jun．2004 2004年6月 Journal 收益率分形分布下的一种组合投资模型 郑 伟1，王建华2 (1．长江证券博士后流动站，湖北武汉430015； 2．兰州理工大学国际经济管理学院，甘肃兰州730050) 摘要：文章从资产收益率的分形分布和下方风险的角度构造了一种不相关资产的 组合投资模型，并进行了相应的实例分析。 关键词：收益率；分形分布；组合投资 一、引 言 Market 有效市场假说(EfficientHypothesis)是主流的股票市场理论。 EMH假定投资者是理性的、有秩序的和有条理的，人们是以因果线性的方式 对信息做出反应。由于投资者对新信息立刻做出反应，所有的信息都反映在 价格变化之中，每日的价格行为只同当前的信息有关，而与以前的价格无关， 因而价格是独立的随机变量。当投资者足够多时，收益率分布趋于正态分布 且方差有限。价格的独立假设和正态分布使得在资本市场的分析中使用概率 和微积分得以正当化，在此基础上发展起来的现代投资理论(包括资本资产定 IID假设(独立同分布)和正态分布也是紧密相关的。随机游走及与之相关的 收益的正态分布假设是现代资产组合理论(MPT)的决定性理论基础之一，可 以这样说，没有了价格的随机游走，有效市场理论和现代资产组合理论也就所 剩无几了。主流的金融计量理论基于一种线性思维，认为市场是静态的、均衡 的，在这种线性思维的指导下，价格行为的独立性和收益分布的正态性是其必 然推论。然而，如果价格行为是非独立的、非线性的，那么，我们就需要重新审 视市场的有效性和经典的组合投资问题。 收稿日期：2004—03一10 作者简介：郑伟(1972一)，男，辽宁抚顺人，长江证券博士后流动站研究人员； 王建华(1963一)，男，黑龙江鸭山人，兰州理工大学国际经济管理学院。 ·14· 郑伟、王建华：收益率分形分布下的一种组合投资模型 二、资产收益率的分形分布 社会经济现象与自然现象有本质的不同，在自然现象中，很多变量服从正 态分布；而在社会经济现象中很多现象服从负幂律分布。它们可以用非正态的 分形分布来描述。分形分布也称为稳定分布族。在经济学文献中，分形分布又 早由Levy推导出来，而他的工作又是以Pareto有关收人分布的工作为基础的。 人们很早就发现，股票收益不是正态分布，相对正态分布来说，有明显的“尖峰” 和“胖尾”(概率密度曲线在均值附近有更高的峰度值和过多的尾部观测值)。 Mandelbrot将之称为“稳定帕累托”(StableParetain)分布，即分形分布。由于其 分布的密度函数难以用显式表达，故用其特征函数表示为[1]： ln(f(t))一i艿t一入ItI·[1+ij3(2／7r)·InIt|]a一1 广 一 ／^忡、1 t a≠1 In(f(t))=i占t一”II。l 1一if3(t／lt1)·tanl等)I L ＼厶／J 其中，入是尺度调整参数，它表示曲线的宽度，入0；lj是偏斜度的度量， 一1≤随+1，p—o时，分布是对称的；艿是位置参数，表示均值的位置；a是特 征指数，a既度量分布的尖峰程度又度量分布的胖尾程度，oa≤2。只有当a 一2时，该分布才等价于正态分布，这时，方差有限且稳定。因此，只有价格是 随机游走时，方差才是重要的描述风险的信息。除此之外，方差是无定义的或 可能是无穷的，这时，作为风险度量的样本方差是无意义的。当a一2、p一2 时，就得到了正态分布的特征函数：log(f(t))一ipt一(仃2／2)·t2。其中，弘是 正态分布的均值，cr2是方差。具有自相似性是分形的一个基本特征，