企业信息披露与融资行为选择关联性研究.pdfVIP

企业信息披露与融资行为选择关联性研究 12 2 唐亮 陈守东 （1 东北师范大学商学院，吉林，长春，130117；2 吉林大学数量经济研究中心；2 吉林大 学商学院，吉林，长春，130012） 摘要：信息披露充分的企业是否会获得更多的融资机会一直是研究者和企业共同关心的 重要问题之一。本文首先构建了企业信息披露程度模型，并针对股票市场中的企业进行信息 披露程度的度量，进而构建信息披露程度和融资行为模型，利用面板数据模型来研究信息披 露程度在多大程度上决定了融资能力和融资结果，本文的结论表明股票市场投资者和银行都 不会因为企业的信息披露更加充分而产生更多的投资倾向。 一、引言 企业的信息披露是否真实地反映了企业的未来发展前景？在企业的财务信息以及重大 事项的披露中，究竟多大比例体现了企业的真实状况？若企业披露信息真实且有效，则投资 者在选择股票过程中必然将股票的内在价值（即现金流的贴现模型）视作最主要的参考指标， 此时的股票市场将趋于价值回归；另一方面，企业在筹集债务资金的过程中，若存在信息不 对称，银行就会采取相应的措施来防止逆向选择问题，主要的方法就是抵押品制度和信贷配 给，然而无论是哪一种做法，都势必会造成效率的损失。 企业的唯一目标是追求利润最大化，假定不存在外在的约束条件，信息的发布完全由企 业自行决定，则可以得出下面的逻辑： 1 1．企业选择隐瞒信息——股市中搜集信息者可能会选择收益率低的坏项目——最终收 益率低——退出市场——股票市场萎缩——企业无法融资。 2 ．企业选择隐瞒信息——银行无法分辨项目好坏（信贷风险加剧）——产生信贷配给2 ——企业无法获取充分贷款——企业利润降低。 第一种情况发生后，股市中的搜集信息者有两种选择：退出市场或者成为不知情者继续 留在市场中。显然，若搜集信息者成为不知情者继续留在市场，股票市场将成为赌局性质的 市场，此时逆向选择行为就会出现，即项目收益率越低的企业就越有动力进入市场，获取融 资机会，当不知情者充斥于市场中，股票市场就会更富波动性，此时股票市场的繁荣还是萎 缩取决于投资者的信心，则类似于郁金香泡沫的事件将更易发生。 诚然，政府的政策可以增强投资者信心，然而这种增强并不持久，且易于无效，重要的 问题在于，政府的政策扶持究竟能够让股票市场持续多久的稳定或者表面上的繁荣？ 第二种情况发生时，银行会制定相应的措施来限制信用风险，然而问题在于这种限制政 策出现之后，企业会如何应对？在信贷配给出现后，道德风险是否会加剧信用风险？当企业 意识到利润降低后，会采取冒险的手段还是采用公开披露信息的手段来获取更多的资金？ 在银行无法获取更多企业真实信息的状态下，银行的存款无法真正有效的转化为现实中 的投资，此时经济中就会出现一面的资金供给充裕、一面的资金需求无法解决的非均衡状态， 在股票市场中的企业也面对相应困境的状态中，投资者就无法找到更加合适的投资渠道，最 终就更易形成货币供给和货币需求的非均衡怪圈。当投资者希望进行消费，或者消费习惯发 生改变，就会导致实际经济中的需求超过供给，增加通货膨胀压力。 由于信息的重要性，也出于健全金融体系的考虑，企业的信息披露在各国都有明确而严 格的规定，然而重要的是，企业在选择信息披露程度上，仍然有自由的空间，无论多么严格 1 包括企业不发布项目的主要相关信息、发布虚假信息、诱导投资者产生歧义等方式 2 包括信用额度限制、信贷配给等诸多限制手段 的法律，都不可能完善到信息完全对称，这也就意味着各国的银行和股票市场都不可能在真 正的完全意义上的帕累托效率上运行，然而借鉴其他国家的经验，可以看到，很多国家的制 度对于经济趋近于帕累托效率是有效的，这也就意味着，可以建立起更为完善的制度体系， 促进信息披露的真实有效。 本文就出于这个角度，建立信息披露程度的模型，考察信息披露程度和融资能力的关联。 由于股票市场的数据最容易获取且数据更加真实可信，本文选择的数据来源均为股票市场上 3 市公司 的数据，在模型的构建和度量过程中，我们构建了信息披露程度的模型化度量，并 以此来研究企业融资能力和信息之间的关系，研究结果的取得对政策的制定以及法律的