支付方式、关联并购和收购公司股东收益.pdfVIP

支付方式、关联并购与收购公司股东收益 陈 涛 李善民1 2 （1．广东海洋大学经济管理学院，广东 湛江 524088；2．中山大学管理学院，广东 广州510275） 摘 要：本文从信息不对称理论出发，结合我国并购活动中鲜明的关联性特征，研究支付方式对收购公司股东收益的影 响。选取我国2006—2008年间已完成股权分置改革后的上市公司收购兼并非上市公司事件为研究样本，采用事件研究 法进行实证考察。研究结果表明，采用股票支付时收购公司股东收益显著为正，而现金支付对收购公司股东收益没有显 著影响；也证实了信息不对称程度减轻对并购财富效应的正面影响作用和控股股东持股比例对并购财富效应的负面影 响。总体而言，股权分置改革对我国并购活动产生很大的影响，股票支付比现金支付为收购公司创造更大收益，关联并 购比非关联并购能够为收购公司创造更大收益。 关键词：支付方式；关联并购；信息不对称 中图分类号： 文献标识码： 正超常收益，并且股票支付为收购公司带来的短 期超常收益显著为正且高于现金支付的（Chang， 1 引言 1998；Fuller 等，2002；Moeller 等,2004；Officer, 1 引言 11 引引言言 2008）[8][9][10][11]。在资产交易（Asset Sales）中， 并购事件向市场传递了很多相关的新信息， 收购公司通过股票支付来购买资产的短期及长期 投资者据此来调整更新对收购公司的股价估值预 [12] 绩效均大于现金支付的（Slovin 等，2005） 。 期。这种与价值相关的信息包括并购双方特征、 可见，在不同交易特征、不同时代与制度背景下 交易特征，还有市场与行业发展特征，如并购要 的并购支付方式会导致不同的市场反应。Andrade 约的类型、目标方的态度、支付方式、是否多元 [1] 等（2001） 在总结并购研究文献后指出，任何具 化等等。支付方式选择是并购活动中的重要决策 有解释力的并购理论必须考虑企业所处制度环境 之一，是并购双方的主要关注问题，它向市场及 的影响。我们还没有充分地理解并购中的很多程 投资者传递了很多与并购价值相关的内部人私人 序，对支付方式所知道也一样远远不足够（Faccio 信息，从而影响着并购参与者的收益。 [13] 与Masulis，2005） 。 在国外成熟资本市场上，并购的支付方式引 国内学者对中国上市公司的并购绩效进行了 起很多学者的研究兴趣，在各种并购研究专题中 实证检验，研究表明上市公司的收购活动是否给 [1] 都考虑支付方式这个因素（Andrade等，2001） ， 收购公司带来显著为正的绩效尚未得到一致的结 更有不少理论研究集中关注于不同支付方式对并 论（陈信元、张田余，1999；李善民，陈玉罡， 购绩效的影响差异（Hansen，1987；Fishman，1989； 2002；张新，2003；李增泉等，2005；潘红波等， Shleifer与Vishney，2003）[2][3][4]