国资改革背景下的央企集团投资能力预测.pdfVIP

学术论坛}Forum 国资改革背景下的央企集团投资能力预测 北京交通大学 赵宽 摘 要：区别于已有央企集团实务中投资能力预测方法，本文基于国资国企改革的新背景，将影响投资能力的财务与非财务 因素相结合，对现行预测方法进行创新与改进。研究不仅考虑了国资改革背景下集团与成员企业关系 内部资本市场．集团 产业协同等新影响因素，还从持续财务能力、管理者行为，利益相关者等维度改进预测方法，使预测的投资能力与实际情况 更相符。本研究为改革导向下的央企集团 “如何确定合理的投资规模以避免高财务风险”提供参考与借鉴。 关键词：国资改革 央企集团 投资能力预测 中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1005—5800(2015)0l(a)一l79一o3 1引言 企集团的投资能力预测问题。为改革导向下的央企集团 “如 企业如果在资产负债率较高、现金流紧张不足的情况 何确定合理的投资规模以避免高财务风险”提供参考与借 下仍持续进行大规模投资，超越现有的财务投资能力，极有 鉴。全文布局安排与目的功能如下：(1)引言：提出问题与理论、 可能会加大财务风险，甚至陷入财务危机 。今年来，各行业 现实背景，点明本研究的独特贡献；(2)已有研究评述：回顾现 “巨无霸”企业因超越财务投资能力进行投资最终陷入财务 有央企集团实务中有代表性的投资能力预测方法，依据相关 危机(甚至破产)的实例屡见不鲜。如曾经国内最大的PTA企 投资理论辩证评述现行实务方法；(3)投资能力预测的改进与 业一一浙江华联三鑫在资金链紧张的情况下仍进行大规模 创新；(4)研究结论。 投资而破产清算，曾经世界最大的光伏生产企业无锡尚德也 因超现金流能力投资导致到期无法偿债，最终被迫破产重 2已有研究评述 整。 本部分从以下两方面展开：(1)回顾现有央企集团实务中 企业生产性质的投资机会与风险并存，一方面，如果不 有代表性的投资能力预测方法；(2)依据相关投资理论辩证 进行生产投资或是投入较少，无法从市场取得更多的收入；另 评述现行实务方法。现有央企集团实务中普遍使用的投资能 一 方面，如果资产负债率较高，并且现金流紧张，企业举债进 力预测方法是以现金流恒等式为逻辑起点，在给定资产负债 行大规模投资，由此加大财务流动性风险。那么，如何确定合 率、预计销售收入、目标利润率下(不考虑现金存量的情况下) 理的投资规模以避免财务风险过大，这就需要通过投资能力 根据现金流恒等式逆推出投资能力，即 “投资能力=经营活动 预测(投资额最大值)以约束投资规模。 现金流净流量+投资活动现金净流 ／筹资活动现金流净流 然而，国资国企改革背景下，传统的以现金流恒等式为逻 量-现金及现金等价物净增加额”。 辑起点的投资能力预测无法考虑央企集团变革的因素，逐渐 根据投资规模约束等理论，实务中现行给定资产负债 变得不够全面、实用。十八届三中全会以来，针对国有资产、国 率、预计销售收入、目标利润率的投资能力预测具有一定的 有企业的改革不断深化 。改革对于大型国有企业集团(尤其 合理性。MyersandMajluf(1984)提出：信息不对称导致外部 是央企集团)影响深远。 资金成本高于内部资金成本。企业投资支出更多地依据企业 首先，通过集团改组为国有资本投资公司实现资本集中 内部现金流制定。企业在确定投资规模时，需要考虑资金使 管控。央企集团实际成为控股公司，主要功能为并购重组、资 用效率与财务风险，限制投资规模。Tinbergen(1938)认为：企 本运作与投资融资。 业投资受限于预期利润。预期利润高的企业更倾向于更多的 其次，集团生产经营功能主要 由子公司实现，由此增强了 投资。结合中国企业特殊情况，陆正飞(1996)指出中国企业普 集团控股子公司生