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中国金融产品年度报告（2013 ） 金融产品泛投行化加速 中国金融产品年度报告（2013 ） 前言 2012 年，中国的资产管理行业取得了长足的进步。以信托产品和银行理财产品为代表 的跟随市场利率的金融产品依然凭借较高的回报率，延续高速发展的势头；老牌劲旅公募基 金、投连险、券商资产管理的各类传统产品均取得正收益，资产管理规模也稳步上升，整个 资产管理行业在经历了数年的蛰伏后，终于呈现精彩的一幕。 然而这一切并不是这出大剧的重头戏，市场期盼多年的全面金融改革，终于在 12 年 全面开启，各监管部门密集地出台了一系列“新政”，奠定了 “大资管”时代的政策基础。与此 同时，作为金融改革重要载体的金融产品，也在12 年实现了一系列的创新突破，跨市场ETF 取得了巨大的成功，跨境ETF、短期理财基金、RQFII、信托资产池产品、对赌型资管产品、 结构化债券专户等产品创新层出不穷，并得到市场的广泛认可。 如果说2012 是中国资产管理行业开启新时代的“元年” ，那么我们有理由去期待一个 “盛世”的到来。正如我们2011 年底以来一直反复提到的观点，“利率市场化”和“人民币国际 化”是把握中国资产管理行业未来发展和金融产品创新方向的重要脉络。在未来相当长的时 间内，我们会看到人民币国际化进程会改变央行资产负债表结构，并通过央行再贷款和准备 金制度改变商业银行信贷规模和信贷结构，由银行体系支撑的社会融资需求将会出现一定的 缺口，必须寻找新的支撑，而各项资产管理政策的放开，恰逢其时；伴随着利率市场化进程 和社会融资结构的变化，中国的资产管理行业正迎来加速发展的重大外部环境变化。我们有 理由期待一个几十万亿甚至超百万亿的“资管盛世”的到来。 “盛世” 虽至，但我们不能盲目乐观，必须保持清晰的判断方能分享这场盛宴。在过去 数年，我们深切的感受到利率市场化所带来的发展机会，各种“类信托”业务均取得巨大发展； 在未来我们尤其需要关注人民币国际化带来的发展机会，事实上在2012 年仅是海外市场发 行的挂钩国内市场的ETF 产品，就增长了250 亿美元，增速远超国内公募产品。其次，我 们认为中国的金融市场将在相当长的时间内仍处于是一个“事实割裂，加速融合”的状态，在 “利率市场化”尚未完成的条件下，以官方利率为定价基础的市场和以民间利率为定价基础的 市场将长期割裂，同时国际和国内也将长期处于割裂状态，但金融管制的放松和金融产品的 中国金融产品年度报告（2013 ） 不断创新，使得这些割裂的市场加速融合，“跨市场”的业务机会和投资机会将长期存在。 与此同时，我们也看到了在金融创新过程中逐步积聚的各类风险，去年下半年以来关 于“影子银行”功过的讨论一直延续至今。我们认为在改革创新过程中也难免遇到各种问题， “ 因噎废食”的停滞是逆市场发展规律的倒退，需要以更加完善的政策制度和更加市场化的手 段去解决这些问题。而大力推动金融产品的创新，把更多的创新用金融产品的形式固化下来， 并辅之于严格的适当性管理和市场化的监管方式，是有效的风险防范手段。作为一个专业的 金融产品研究机构，我们会继续致力于全谱系的金融产品的研究，满怀信心的迎接“大资管 盛世”的到来，与此同时，我们也深切感受到新时代的挑战。 首先，现阶段金融产品极大丰富，我们很难再用传统的权益和固定收益视角去划分， 而必须以风险、收益、信用、期限去寻求新的平衡；其次，组合型的，跨界的产品越来愈多， 我们很难再用传统的公募、私募、保险、信托等划分，必须深入到基础资产的实质；再次， 满足特定客户特定需求的“投行化”的产品越来越多，提出了个性化分析的新要求，也是未来 产品研究一大难点；最后，传统的金融产品很少谈负债约束条件，而随着大资产管理时代的 来临，越来越多的产品是有负债约束的，要考虑产品本身的资产负债匹配问题，而这些挑战 将是我们需要在今后的研究中积极应对的。 另一方面，金融产品研究也被赋予了新的意义和内涵。对于投资者而言，跨市场的选 择机会越来愈多，更越来越难，需要专业机构在跨市场的高度去挑选和评价，在本文中我们 将力图对跨市场的金融产品做宏观的比较；对于资产管理机构而言，正确的产品战略在很大 意义上决定了机构的兴衰，需要专业机构在更广博的视角去思考和规划，本文中我们也提出