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人民币远期外汇市场微观结构分析 北京理工大学管理与经济学院 马明 范曦月 研究领域：微观结构 联系方式： maming@ 摘 要 本文对人民币远期外汇市场的微观组织结构进行研究，侧重点是微观组织结构中的做 市商、订单流以及其中包含的信息。在引言部分介绍了本文的研究背景，之后简要介绍外 汇市场微观结构分析方法的原理及其在即期外汇市场上的研究结果。通过最小二乘法建立 订单流与汇率之间的模型，揭示订单流与汇率之间的关系。结合我国当前远期外汇市场的 现状本文提出了相应的政策建议。 关键词 ：人民币汇率；远期；微观结构 A microstructural analysis for forward exchange rate ABSTRACT The object of this study is to conduct the micro-structure research on RMB forward exchange market, focusing on its market maker, order flows, which reveal the private information. At the beginning, the paper discusses the history and basic status of China forward foreign exchange market. Then, it throws light on the principles of analytical methods concerning foreign exchange market micro-structure and its research results in the spot foreign exchange market. We build the model to show the relationship about order flow and exchange rate with Least Squares Method. Suggestions and counter measures are presented based on the model and the situation of the forward foreign exchange market. Keywords: RMB; exchange rate; forward; microstructure I 1. 引 言 1.1 本文的研究背景与研究意义 远期外汇市场指成交日交易的双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在约定的未 ① 来某一日期交割结算的外汇对本币的交易市场 。本文中指美元对人民币的交易市场。 一个健全、成熟的外汇市场不但应该包括即期外汇市场，而且应该有远期外汇市场。 目前，经营人民币远期外汇的交易市场有两类，一类是境外无本金交割远期市场， 属于离岸市场，如中国香港、芝加哥、新加坡交易所。参与者主要是国际性金融机构， 如花旗、渣打、汇丰银行，还有一些跨国公司。另一类是国 内银行间远期外汇市场及 柜台远期结售汇市场，参与者主要境内外金融机构。在这里，我们的研究对象是国内 银行间远期外汇市场。 1994 年，中国建立了全国统一的银行间外汇市场，从根本上改变了原来地区分割、 价格各异的分散市场格局，使外汇资源得以在全国范围内进行分配，同时确立了以市 场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度② 。作为汇率改革的配套措施之一， 银行间外汇市场为银行规避外汇风险提供了必要的工具。银行间外汇市场成立之初交 易清淡，张光平（2006）认为其原因是汇率改革以来人民币对美元即期汇率波动较小， 市场参与成本较高，利率市场化等外部环境尚不成熟。而我 国人民币远期外