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我国证券公司重组并购模式研究 马莉 李波 刘俊 摘 要 证券公司重组指的是证券公司资产的调整和重新组合，主要包括公司治理结构、经营战略、人力资源、市场资源和企业控制权等的整合，是一个全方位、多元化的系统工程。我国的证券业走过了十几年不平凡的发展历程，目前正处于变革与创新的关口。在近几年低迷的证券市场中，证券公司的经营尤为困难。行业性的普遍亏损对于只有十几年历史的证券行业而言，是极不正常的。欲促使整个行业的复苏和长足发展，不能仅仅停留于以往的修修补补，必须通过行业性重组的产业结构调整方式，并推动证券公司功能的创新，从根本上夯实证券行业发展的基础。 证券行业的重组动力主要来自两方面，一是普遍性亏损迫使证券行业全面重组；二是证券行业规模集中度低下严重制约了行业的壮大，有被其它金融业和机构投资者边缘化的灭顶之灾。 近年来我国证券公司重组并购模式，一，是对濒临破产或处于金融危机边缘的证券公司进行托管和重组，成为我国处置问题类证券公司的一大特色。从1999年至今已经有约26家证券公司被托管，这些被托管证券公司的资产，大部分成为了其他证券公司扩张的收购目标。二，自从今年6月份汇金公司注资银河证券以来，在央行资金和地方政府的推动下，对危机类证券公司的注资使证券公司的重组提升到了新的高度。央行通过汇金公司和建银投资，对南方证券、银河证券、国泰君安证券和华夏证券等进行注资，把证券业纳入了国家金融业改革的阵营；同样，地方政府也不甘示弱，浙江省、重庆市和湖南省的地方政府通过股权转让、注资等各种方式，推动处于危机中、实力尚可的证券公司进行重组。三，在证券行业低迷之际，个别优质的证券公司却大力进行并购，整合企业资源。典型的是中信证券对金通证券和华夏证券的并购，而在此之前，也有广发证券开展了自主性的并购活动。本文对中信证券的并购活动和绩效进行深入分析。四，证券行业引入外资是大势所趋，汇丰、瑞士信贷第一波士顿、美林、摩根士丹利、高盛、IFC国际金融公司等机构有很强的意愿进入中国证券业。例如美林证券拟与华安证券建立合资公司、里昂证券欲与湘财证券合资等。 应指出的是，证券行业的重组必须与证券业的功能创新紧密结合起来。为了使证券行业适应未来资本市场发展的需求，证券公司在资本市场中的主体地位进一步体现，很有必要变革现有的证券公司的功能。实现证券公司功能的变革，对于证券公司自身而言能够丰富和改善盈利模式，帮助证券公司能够度过现在的难关，增强行业的竞争力；对于证券行业而言有利于较顺利的实现行业性的重组，以免使优质的证券公司在并购中因为无法消化不良资产而陷入困境；从长远看，目前证券公司在资本市场中的功能实质上被弱化了，发展速度远远低于其他机构投资者，实现证券公司功能的变革对于推动资本市场的发展有着深远的意义。因此，证券行业的重组为证券公司功能的变革提供了一个良好的契机，应在行业性的结构调整中完善证券公司的功能，使新型的证券公司有着较强的竞争实力。 目 录 0 引言 1 1 证券公司重组的背景和动机：国内证券行业的困境与重组压力 1 2 近年来证券公司重组的主要类型 4 2．1 问题类证券公司被托管 5 2．2 政府推动下高风险证券公司的重组 6 2．3 优质证券公司的重组和扩张 7 2．4 引进外资进行重组 8 3 近年来证券公司重组模式的比较 9 3．1 “托管＋并购”重组模式：推动优质券商做大做强 9 4 结论和建议 17 0 引言 从2005年开始，我国证券公司的行业性重组拉开了序幕。证券公司重组指的是证券公司资产的调整和重新组合，主要包括公司治理结构、经营战略、人力资源、市场资源和企业控制权等的整合，是一个全方位、多元化的系统工程。我国的证券业走过了十几年不平凡的发展历程，目前正处于变革与创新的关口。在近几年低迷的证券市场中，证券公司的经营尤为困难。行业性的普遍亏损对于只有十几年历史的证券行业而言，是极不正常的。欲促使整个行业的复苏和长足发展，不能仅仅停留于以往的修修补补，必须通过行业性重组的产业结构调整方式，并推动证券公司功能的创新，从根本上夯实证券行业发展的基础。 1 证券公司重组的背景和动机：国内证券行业的困境与重组压力 证券行业的重组动力主要来自两方面，一是普遍性亏损迫使证券行业全面重组；二是证券行业规模集中度低下严重制约了行业的壮大，有被其它金融业和机构投资者边缘化的灭顶之灾。 证券行业的全面重组问题在几年前就提了出来，但当时证券公司重组的动力尚不足，地方政府也不愿意因为重组而失去对所属证券公司的控制权，使证券行业的重组一直没有全面展开，即使证券公司出了严重的问题，也往往由于地方政府和各利益集团的阻扰等原因而拖延着。 但从2004年以来由于市场环境的不断恶劣，使证券公司的亏损情况变得非常严重，在监管层不断加强行业清理的过程中，很多家证券公司长期