海源机械.doc

海源机械 业绩预测：2011-2013年董事长预计，随着募投项目的完成每年50%的业绩增长，我估计业绩分别为0.63、0.89、1.05元，比公司说的略显保守些。公司成长性还是不错的，不过目前24元的股价并不便宜，感觉今年内能达到2012年30倍，27块钱，对应当前股价上升空间不太大。 公司是一个纯民营企业，董事长20年前下海，靠承包一个液压机械厂起家，逐步摸索陶瓷压机机器的生产方法，从开始生产出机器给陶瓷厂试用，到逐步发展壮大上市。公司通过近20年的技术积累，目前已经在墙材、耐火材料、陶瓷三个领域的液压机制造领域取得了突破。未来进军复合材料压机。 2003年，公司首创高掺量利用多种固体废弃物制造新型墙体材料技术，开发出HF系列墙材压机并且在国家发改委、国家环保总局于2010年4月16日发布的《当前国家鼓励发展的环保产业设备（产品）目录（2010年版）》中被列为重点鼓励发展的环保产业设备。HC耐火材料压机经过两年导入期后，于今年进入爆发期，将成为公司未来几年增长最快的业务模块。公司新研发成功的HE复合材料压机已收到客户订单，该产品将在复合材料替代金属制品的新材料领域发挥重要贡献，在新能源汽车外壳制造方面，面临广阔的市场空间。 公司2009年主营业务收入2.6亿，净利润6014万，主要由HF墙材压机、HP陶瓷压机、HC耐材压机和配件四块业务构成，收入占比分别是68%、13%、6%和13%，毛利占比分别是83%、5%、4%和8%，其中HC压机将成为未来两年业绩最大的增长动力，而HE复合材料压机等其他产品能够提升估值。 2007年公司引入中比基金、华登基金和环境基金三家不同背景的PE公司，并且进行股份制改造，目前的股权结构中小非占比有些过多。 一、HC耐火材料压机 耐火材料是应用于钢铁、水泥、玻璃、有色金属等高温工况行业的工业耗材，在节能减排的大背景下，高耗能的下游产业都面临着极大的节能降本压力，降低成本是其核心竞争力： 使用公司HC压机前后生产耐火砖经济效益对比 项目 传统摩擦压机 HC2500压机 包钢耐火材料合同收入（元/吨钢） 15 15 每吨耐火材料出钢量（吨） 308 325 折：每吨耐火材料合同收入（元/吨） 4620 4875 每吨耐火材料耗用原材料成本（元/吨） 3642 3557 每吨耐火材料耗用人工成本（元/吨） 560 210 每吨耐火材料耗用设备折旧（元/吨） 5 65 每吨耐火材料耗用能源成本（元/吨） 150 97 每吨耐火材料耗用维修费用（元/吨） 13 36 每吨耐火材料取得利润（元/吨） 250 910 我国2012年耐火材料产量预计在4,500万吨左右，其中耐火砖约为3,000万吨，按照耐材液压压机最终占据70%的市场份额来估算，以公司HC2100型压机的年产量8,550吨/台来计算，预计我国2012年的潜在耐材液压压机市场容量将近2,500台，以每台400万计算，市场价值量近100亿。 二、HF墙材压机 一般把符合节地、节能、利废、环保、循环利用、改善建筑功能等性能的墙体材料统称为新型墙体材料，以砖为例，新型墙砖相比实心粘土砖有着节能减排优势，为此国家出台了一系列新型墙体材料推广政策。近几年随着绿色建材推广政策的出台以及技术的进步，利用粉煤灰、尾矿、赤泥、煤矸石、电石渣等生产砖、砌块和墙体材料开始成为一个新兴产业。 一条HF1100压机的粉煤灰制砖生产线，总投入1000万左右，年产标准砖5,000万块，产出的粉煤灰砖成本约0.12元/块，售价0.25元-0.3元/块，基本与粘土砖价格相当。同时固废制砖生产线的原材料转换成本仅为总投资的2%左右，此外新型墙材生产企业还有增值税和所得税优惠，一般一条生产线两年左右便可收回投资。 目前我国每年排放粉煤灰量为2.8亿吨，并且以每年约1,500万吨的速度增加，此外还有50亿吨的堆积存量，粉煤灰制砖率仅50%的前提下，压机市场容量超过3,000台。 三、HP陶瓷压机 我国的陶瓷砖液压压机行业已经比较成熟，经过多年的竞争和整合，逐渐形成寡头垄断格局，前三家企业恒力泰、科达机电和海源机械的市场份额稳定在80%以上。陶瓷砖向大、轻、薄发展的趋势和大吨位压机在生产效率上的明显优势推动国内陶瓷压机大吨位化，而目前国内也只有这前三家能够量产大吨位机型。此外科达机电已开始整合恒力泰，行业垄断度的进一步提高将明显提升行业盈利能力。 QA 过去几年产能扩张了，为什么收入增长不快？ 08年之前增长比较快，08年金融危机的影响订单不多，09年也受了些影响。10年增长40%。对未来11-13年的利润增长很乐观，毛利率会维持在40%。每年释放40%的产能，未来三年净利润复合增长50%以上。 耐火材料压机的销售模式？ 河南、营口两大生产基地。钢厂大部分耐火材料