垄断性公司增长放缓条件下的股票选择.pdfVIP

封面文章 46 证券导刊●周刊 封面文章 必求垄（龙）断而登之，以左右望而罔市利。 ——《孟子·公孙丑下》 垄断性公司 增长放缓条件下的股票选择 □ 徐刚 李春波 薛继锐 1.投资重点转向股票选择 分公司受益于业绩提升和良好的增长前 情况下，对于行业的选择和判断重于对 景而受到投资者追捧，而另一部分股票 个股的选择。但是伴随着宏观经济调 则遭到市场抛弃。在这种背景下，证券 控，得益于整体性行业景气上升的投资 投资的超额回报主要来源于两个部 选择对于业绩的贡献也越来越大，所谓 收益将很难重现，行业的爆发式增长将 分，时机选择和证券选择，其中证券选 的“二八现象”、“一九现象”也正是这 不会出现，仅仅依靠需求放大或者销售 择又可分解为行业选择和个股选择，在 不同时期，受市场环境和经济形势的影 一特征的反映。 商品价格大幅提升实现的外延式业绩增 进一步分析，即使是证券选择在不 长将不会大量延续，将会代之以依靠企 响，各部分的业绩贡献均有所不同。 在2003年以前，由于市场系统风险 同阶段也体现出不同特征，在经济进入 业定价能力、成本控制、技术进步、企 景气初期，部分行业出现了整体性业绩 业管理等手段实现的内生式业绩。因 大，个股差异不明显，时机选择对业绩 的影响相对较大。2003年以来，中国经 增长，部分行业甚至出现了爆发性增 此，公司业绩的分化不可避免，个股选 长，最为典型的是周期性特征比较明显 择的重要逐渐上升。 济开始进入新一轮景气周期，部分企业 的能源、钢铁、有色金属、汽车、电力 下图是以中标300样本股计算的 业绩大幅提升，同时股票市场也在逐渐 等行业，受景气上升或需求大增影响， 2003年以来行业内上市公司股票价格月 开放的进程中越来越多地受到国际投资 行业内的大部分公司都出现了明显的业 度涨跌幅的差异的平均变化趋势，反映 理念和市场估值水平的影响，A股市场 也越来越来明显的二元结构特征——部 绩增长，股价涨幅也比较可观。在这种 了行业内股票分化程度。从趋势中可以 证券导刊●周刊 47 封面文章 看到2003年一月以来，行业内股票的分化趋势逐渐扩大，2003险的诺亚方舟，相应的垄断能力应该享受估值溢价。 年初，行业内股票价格涨跌幅的标准差在4%左右，而2004年 以来，上升到6%以上，下半年有进一步扩大的趋势。这种趋 3.投资垄断性公司 势也说明在证券选择策略中，个股选择的重要性在上升，行业 选择的重要性在下降。 垄断的基本原因是进入障碍。垄断者能在其市场上保持具 有市场势力的卖者地位，是因为其他企业难以进入市场并与之 图 1中标300二级行