食品饮料业2015年4季度投资策.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 推荐 （维持） 白酒产业调整与复苏的启示 2012 年9 月7 日 食品饮料行业2012年4季度投资策略 上证指数 2038 本报告以 8 月底招商证券消费品高端论坛上邀请的白酒专家铁犁先生的演讲框架 为蓝本，重点研究了白酒行业三次产业调整和复苏的历程，企业沉沦和崛起的成 行业规模 因和决胜要素。我们更为坚信茅台不但将穿越此轮周期，未来 10 年发展仍非常 占比% 股票家数（只） 65 3.1 值得期待。 总市值（亿元） 10213 5.0 流通市值（亿元） 8412 5.5 白酒三次产业调整和复苏带来什么启示？茅台必将率先穿越周期。白酒业自 80 年代以来经历三次调整：1 ）88 年酒疯到 89 年调整，92-94 年复苏发展， 行业指数 % 1m 6m 12m 市场化的价格策略和产品策略成为企业崛起的关键，以五粮液为代表；2 ）1998 绝对表现 0.2 -1.2 -13.3 年金融危机引发的调整，悲剧公司是秦池、汾酒，04 年行业复苏发展，低端 相对表现 6.7 16.2 6.5 路线受阻，开启高端化之路，五粮液达到巅峰，之前成功的品牌开发路线成 (%)     食品饮料 沪深 300 为发展桎梏，茅台、国窖乘势崛起；3 ）2008 年经济危机引发调整但中途被 4 0 -5 万亿投资救起，中高档酒洋河、汾酒、古井贡、中低档酒金种子等纷纷崛起， -10 产品、渠道、市场聚焦策略成为崛起的关键。2012 年重新陷入调整，预计在 -15 2013 年结束。我们认为，这一轮调整驱使白酒公司渠道覆盖将全面扁平化和 -20 深化，行业管理水平上新台阶，资本运作进一步深化，茅台穿越周期无悬念。 -25 Sep/11 Dec/11 May/12 白酒板块阶段性低点已现，9、10 月份可迎来反弹。8 月份因部分公司中报数 资料来源：港澳资讯、招商证券 据加上古井贡酒精事件、汾酒召回事件等过度报道，已经将板块拖入低估值 相关报告 和过度恐慌。我们认为阶段性低点已经出现，板块 9、10 月份可望反弹，催 1、《食品饮料业2012 年 8 月月报－ 化剂逐步展开：1 ）对茅台等3 季报悲观预期的修正，我们认为茅台完成年初 虽备受压力，仍是资金避风港》 订的 51%收入增长目标没有问题；2 ）今年中秋、国庆两节紧邻使需求集中释 2012/8/13 放，呈现销售明显好转态势。3 ）与 08 年业绩和估值双杀不同，我们认为本 2、《食品饮料业2011 年中期投资策 次估值调整的空间不大，只要公司业绩有保证，年底可看估值平移的空间。 略－酒业销售模式演进的深度研究》 负面因素在于同期基数较高，市场担忧企业公布四季度不佳而业绩平滑。 2011/6/10 大众品防御机会，布局来年获收益。伊利的竞争环境良好，一是行业整合进 入末期，二是竞争对手处于调整，而公司因定增事宜短期期望股价稳定，来 年业绩释放有空间，我们认为值得布局。双汇近期跌幅显著，源于管理团队 调整和屠宰年内难达目标，但公司完成业绩承诺没有问题，新团队整合集团 资源，应仍会全力加快发展，目前估值便宜，来年尚有空间。安琪酵母、