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! 股市·证券! 信息不对称对壳资源交易的影响及其对策 殷仲民 李 飞 信息不对称理论是信息经济学的重点，它是指在经济 壳资源退出交易市场，交易双方收益下降以及证券市场资 业务中，一方经济当事人知道另一方经济当事人所不知道 源配置能力减弱。信息经济学表明，只要存在信息不对称， 的某些信息。信息不对称从发生的时间上可分为逆向选择 就无法避免逆向选择和道德风险的发生，但是我们可以采 模型和道德风险模型。所谓逆向选择，是指由于信息不对 取适当的措施来抑制信息不对称所造成的不利影响。因此 称，委托人只知道代理人的平均信息，因而只愿意根据平 研究信息不对称在壳资源交易中的表现对于规范壳资源交 均质量支付价格，最终导致劣品驱逐良品。所谓道德风险， 易市场秩序，避免有失公允的交易发生有着重要的作用。 是指经济代理人在使自身的效益最大化的同时，损害委托 一、信息不对称对壳资源交易市场的不利影响 人和其他代理人的行为。 信息不对称对壳资源交易市场的不利影响体现在以下 信息不对称也存在于壳资源交易中，它对壳资源交易 两个方面： 市场的有效性和交易的公允性产生了不利影响，造成绩优 （一）逆向选择对壳资源交易有效性的不利影响。信息 乏战略并购的主要原因之一。另外，如 这一市场上，企业通过对“壳资源”的 壳公司的质量，甚至壳公司的质量越差， 果并购的买方和卖方业务关联度低，就 激烈争夺，避开上市的额度管理，实现 买方达成目标的成本越低。而对卖方来 容易导致收购方对被收购企业的控制权 间接上市。 说，壳公司出手套现也越容易，卖壳收益 虚化（如康恩贝控股凤凰），这就进一 如上所述，买壳企业可以通过炒作 由潜在变为现实的可能性也越大。 步使整合变得困难。第三，买壳上市成 和内部操纵获得内幕交易收益和关联交 通过对中国证券市场上买壳上市现 功后，虽然买壳公司为保住上市资格， 易收益，但由于会计准则的制约和信息 象的目标与成本收益分析，得出如下结 特别是为了达到配股资格，会进行一定 披露的限制，这些收益毕竟是有限的。 论：由于买壳上市企业的最直接目标是 程度的整合，但这种整合通常不会达到 这样，企业在“买壳”、“用壳”获得 获取上市资格、通过二级市场进行融 合意的水平。特别是如果通过其它方式 内幕交易收益和关联交易收益之后，要 资，导致买壳成功之后，对上市公司进 可以达到同样目的，买壳公司就不会对 想通过整合使壳公司保住上市和配股资 行深度整合的整合成本大于整合收益。 壳公司进行深度整合。第四，买壳公司 格需要付出相当大的成本，而此时壳公 另外，由于壳公司市场上对壳资源的激 在买壳契约签订后，通过炒作和内部操 司已无其它可利用的价值，这时，不如 烈争夺所导致的卖壳收益，一方面使得 纵还会得到其它方面的利益，如内幕交 将其“一卖了之”，还可以获得卖壳收 买壳公司缺乏动力改善上市公司质量， 易收益和关联交易收益，如果这足以弥 益。这项收益对买壳公司来说短期内是 另一方面它又有动力使上市公司保持亏 补不进行整合的损失，它也没有动力进 潜在的，而考虑到壳资源的紧缺性，要 损状态以获得卖壳收益。由于以上几方 行并购后的整合。 把它变为现实收益并非难事。 面原因，买壳企业没有动力对并购后的 所以，企业买壳上市后，整合成本 因“壳公司市场”的激烈竞争所导 上市公司进行深度整合，反而由于利 大于整合收益 ，企业根本没有动力 致的潜在的卖壳收益对买壳企业来说具 益驱动，会保持上市公司的亏损或微 ! # 对上市公司进行深度整合，从而无从获 有双重意义：一方面它缺乏动力对买来 利状态。这样，我国证券市场上就出 得并购净收益。 的壳公司进行整合以改善壳公司的质 现了企业买壳上市后，上市公司业绩 $ 、买壳上市的特殊收益———卖壳 量，这样做既困难又无必要；另一方面 大幅滑坡、重组失败的现象，而这种 收益。中国的