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中国通货膨胀多因素实证研究 内容提要：2013 年和2014 年中国的宏观政策框架是围绕维持经济发 展，将通货膨胀率控制在目标上限内。2013 年消费者价格通胀率为 2.6%，连续第二年低于官方目标。今年，更是将年消费者价格通胀预 测从 2.6%下调至 2.0% 。主要原因是食品和商品价格普遍走软，服务 价格依旧坚挺，工资涨幅可能放缓等。本文通过对比我国2012 年至 2014 年4 月各月的CPI 指数变动，分析了我国现今通货膨胀的整体走 势。接着从货币供给机制，GDP 以及对物价水平预期等与CPI 指数变 化关系较为明显的几个因素，并运用实证分析的方法, 讨论我国通货 膨胀的原因与传导机制，并对如何较好的抑制通货膨胀提出了合理化 建议。 关键词：物价水平 货币供给 CPI 指数 通货膨胀 一．背景 如图是我国2012 年1 月至今的全国居民消费价格同比的环比的 涨跌幅情况。可见自2012 年以来，出去2013 年初及后半段的稍微涨 幅外，全国居民消费价格整体处于一个下降趋势，从2012 年1 月的 同比增长4.5%下降至2014 年4 月的1.8%，经济处于一个较为温和的 通货膨胀环境。 二．多因素实证研究 1.货币供给机制与通货膨胀 现阶段我国中央银行、商业银行体系、公众、企业共同对实际经 济做出的反应(包括预期和行为)直接影响并实际决定了中国的货币 供给。因此货币供给具有内生性和外生性的双重特点。 货币供给内生性指的是货币供给是由经济活动自身创造出来的 内生变量，是由经济系统中的实际变量如：实际产出、利率、物价水 平等经济变量，和经济活动中各经济个体的经济行为等因素决定的， 是实际经济变量的函数，中央银行对于货币供给的调控措施并不能有 效的改变经济体系中的货币供给总量，最终导致中央银行的货币供给 行为是一种被动的适应性行为。货币供给外生性指的是货币供给是由 中央银行完全独立自主地加以决定的，并通过凯恩斯效应或实际余额 效应来影响经济的运行和其他经济变量，自身不受实际经济因素的制 约。货币内生、外生性导致中央政府是否应该以及如何直接干预经济 活动中的货币总量成为货币供给最终影响通货膨胀的一个重要原因。 根据中国人民银行公布的2010年至2012年中国人民银行年报中 的货币当局资产负债表，我们可以得到央行的主要资产情况： 中国人民银行主要资产（亿元） 2010 2011 2012 外汇占款 206766.71 232388.73 236669.93 对政府债权 15421.11 15399.73 15313.69 对其他存款性， 其他金融性公司 20811.51 20891.51 26739.70 债权 对比其中的数据，我们可以看到，上世纪 90 年代，中央银行的 再贷款是基础货币的最主要的发行渠道。与此相比，现今中国人民银 行的主要资产不再是对金融机构的再贷款，外汇占款逐年上升，占到 了货币当局总资产的80%以上，而再贷款占总资产的比例已经逐渐下 降，稳定在10%左右的水平。 上世纪90 年代，我国由于处在在经济转轨的过程中，外汇占款 和财政借款的内生性都很强，因此中央银行很难控制这两个渠道。以 1994 年为例，中央银行本在年初制定了一个综合的货币目标，到在 执行的过程中逐步演变为以稳定汇率为核心的货币政策。经过多年的 经济改革，中国的货币供应机制也有了不少市场经济的属性。研究货 币供应的双重性能帮助我们解释基础货币的发行渠道和发行原因，同 时也帮助我们解释了物价水平和通货膨胀水平的变化。 我们再来观察我国近年来的货币供应量，如下是2010 年至2012 年央行年报公布的货币供应量： 2010 2011 2012 M0 44628