业绩预告和上证50成分股的市场反应模式研究.pdfVIP

公 司 治 理 FRIENDS OF ACCOUNTING 业绩预告与上证50 成分股的市场反应模式研究 许昌学院经济管理学院 张新铭 【摘 要】上证50 指数成分股在业绩预告披露事件窗口表现出的累计超额报酬率均呈现近似“M”形状，累计超额报酬率变动方向与业 绩预告类型一致，与预告业绩增幅相关性不强，预告业绩优劣与异常交易量成正相关关系，业绩预告披露当日及后一个交易日市场反应显 著，机构投资者存在利用个人投资者的非理性进行短线交易的行为，中小投资者及监管层应充分重视业绩预告信息。 【关键词】业绩预告；上证50 指数成分股；市场反应模式 一、引言 研究期间共发布业绩预告 144 次，有效样本（公布具体变 业绩预告的目的是提前释放业绩风险，避免在会计报告正 动数据）129 个，15 个没有具体数据。依据有效样本中的预告业 式公布时公司股票价格出现大幅波动，以保障中小投资者信息 绩变动幅度，分为三组，组1 是增长幅度大于 100%，有49 个； 弱势群体的利益。上证50 指数成分股是上海证券市场市值规 组2 是增长幅度大于0 小于 100% ，有56 个；组3 是负增长， 模大、流动性强，又最具有市场影响力的龙头企业。在价值投资 有24 个。这些数据来自中国上市公司资讯网、和讯网。股价、成 时代，上证50 已成为蓝筹股的代名词，也是主流机构持仓的风 交量、上证50 指数数据来自中原证券交易系统。 向标，历来是机构投资者投资标的的首选，机构投资者往往重 （二）研究方法 仓持有。机构投资者作为一种重要的投资主体，被监管部门期 本文采用事件研究法来分析业绩预告对上证50 指数成 望为稳定市场的力量。那么，由机构投资者重仓持有的上证50 分股的价格、交易量的影响。业绩预告事件窗口的选择：以业 指数成分股在业绩预告披露后会出现什么反应？是否如大多数 绩预告的公告日确定为事件发生日，如果公告的发布日为非 观点所述：机构投资者的交易行为增大了股市的波动水平？作 交易日，则事件发生日顺延至下一个交易日。事件窗口共选 为机构投资者主体部分的证券投资基金自产生以来一直被认 41 天，选取公告日前 15 个交易日和公告日后25 个交易日； 为倾向于短线操作，那么，通过业绩披露事件是否能观察到些 对股价的影响用个股超额报酬率表示，计算方法是股票的超 许迹象？孟卫东与陆静（2000）以年报为样本，从年报披露前后 额报酬率等于该股实际收益率减去“正常收益率”，正常收益 反应系数差别提出市场存在深厚的投机成本，机构投资者有利 率指上证50 指数在该时段的收益率；对交易量的影响用平均 用内部信息操作市场的空间。蒋义宏等（2003）对2001 年度业 成交量比率表示。 绩预告披露的市场反应进行了实证研究，研究结果表明，市场 在业绩预告披露前后会作出反应，预告类型与预告前后平均累 三、实证检验与分析 计超常报酬率的符号和高低存在逻辑上合理及统计上的显著 （一）业绩预告披露在事件窗口引起股价超常波动 相关性，得出了上市公司业绩预告具有信息含量的结论。国内 组1 股价波动最剧烈，标准差为0.005 ，平均超额收益率最 关于盈余信息披露的研究大多关注信号传递效应及所体现出 高值与最低值相差21% ；组2 股价波动最小，标准差为0.003, 的信息含量问题。较有代表性的还有赵宇龙，杨德明与林斌，宋 平均超额收益率最高值与最低值相差14%；组3 股价波动居中， 璐与陈金贤等。 标准差为0.004 ，平均超额收益率最高值与最低值相差15%。与 已有研究结果显示，业绩预告起到了提前释放风险、避免 杨德明等的研究结果一致，业绩预增的组1 和组2 ，在事件窗 股价波动的积极作用。但是，预告业绩的优劣是否导致上证50 [- 15，25]获得的累计超额报酬率为正，业绩预减的组3 ，在事件 指数成分股股价波动的差异？波动的模式是否存在共性？业绩 窗[- 15，25]获得的累计超额报酬率为负，但是，均未通过显著检 优劣能否通过市场表象提前辨认？机构投资者在股价波动模式 验（图1）。这主要因为上证50 指数