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债券研究
债券研究
专题研究
信用债专题 2009 年 08 月 5 日
收益率指标
期限 企业债(%) 企业债的增信方式及市场反映
1 2.41
2 2.99
3 3.50
5 4.06 企业债增信方式呈多样化态势：存量企业债中由银行担保的仍然占近三分之二的
7 4.44 市场份额；新的担保方式种类繁多，包括担保公司担保、抵押担保、质押担保、
10 4.76 城建准备金担保、广义国有控股公司担保（含国有控股股东担保、国有控股股东
15 5.25 省内兄弟担保、国有控股跨省兄弟担保、国有控股兄弟财务公司担保、国有控股
银行间企业债指数 兄弟担保、国有控股政策性投资控股公司担保等）、建设基金担保、无担保等多种
104.0 形式。其中广义上国有控股（含独资）公司担保占总担保方式的 27%；细分来看
103.0
102.0 国有控股股东担保占 5.3% ，省内和跨省兄弟公司担保的有 46 家之多，占据 17%，
101.0
100.0
99.0 大部分是省内兄弟公司担保，其中有 4 家是互保；另外，专业担保公司担保的企
98.0
97.0 业债开始增多，有 9 家，占总量的 3.4%。按是否城投类来分类，328 家企业债中
96.0
95.0
94.0 城投类债有 148 家，占45%的比例。城投类公司的担保方式中除银行仍然占据半
93.0
Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 壁江山之外，其他国有控股类占比 21.6%也与非城投类向类似，但质押和抵押担
资料来源：海通证券研究所 保比重较高（占 18% ）是城投类债的一个突出特点。
交易所公司债和分离债指数
除银行担保外，新增的增信方式并未得到市场的普遍认可：尽管新增担保方式提
120.0
118.0 升了债项的信用等级，但实证研究结果显示市场对这种增信效果并不认可，投资
116.0
114.0 者没有根据增信后的企业债项评级来定价。在 119 支非银行担保类债券中，接近
112.0
110.0 债项评级的只有 10 支，市场完全认可担保增信的比率只有 8.4% ，接近有担保主
108.0
106.0 体评级的债券数为 45 支，表明还有 38%的企业债担保是得到市场部分肯定的，
104.0
102.0 但这一比例仍差强人意；而接近无担保主体评级的企债数最高，为 67 支（占比为
100.0
Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 54% ），表示增信方式完全没有得到市场承认。而投资者对银行担保的信用债
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