关联交易资金占用和内部资本市场资源配置.pdfVIP

第 35卷 第 190期 财经理论与实践 (双月刊) VoI_ 35 NO． 190 2O14年 7月 THE THE()RY AND PRACTlCE OF FINANCE AND EC()N()M ICS JuI． 2O14 · 财务与会计 · 关联交易资金 占用与内部资本市场资源配置 冯韶华 ，张 扬 (南开大学 中国公司治理研究院，天津 300071) 摘 要 ：关联交易资金 占用行为通常被视作大股东对上市公司的掏空而 出现在诸 多文献当中。但是从 企业集 团内部资本市场资源配置的视角来分析 ，这种行为可能是出于提高企业集 团资金使用效率的 目的。 利用我 国A股上市公司2009～2Ol1年度的关联交易数据 ，对我 国上市公司关联交易资金 占用情况与上市 公司面临的融资约束 、经营不确定性之 间的关系进行 了实证检验 ，结果支持 了关联交 易资金 占用行为的企业 集团内部资本市场 资源配置假说 。 关键词 ：关联交 易；融资约束 ；控股股东 ；资金 占用 ；内部资本市场 中图分类号：F276．6 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2014)04—0074—06 行研究，需要结合中国国情分析企业所处的现实环 一 、 引 言 境。已有文献的研究思路多是基于掏空和支持的研 自2003年开始，我 国证券监管机构针对上市公 究范式 ，将大股东资金 占用行为归因于我 国现有的 司大股东资金 占用行为进行了一系列的专项清理整 法律环境对投资者利益的保护程度较弱。这种研究 顿 ，在一定程度上遏制 了大股东肆意侵 占上市公司 视角至少存在以下两方面的局限。与发达市场经济 资金的现象 ，但是关联交易资金 占用问题并未 因此 国家相 比，新兴市场 国家的企业外部资本市场发展 得到彻底解决。一方面，从证监会要求的大股东资 相对滞后，使得企业面临较多的外部融资约束。由 金占用清理最后期限到期之后的2007年开始 ，大股 于企业集团内部资本市场对外部资本市场的替代作 东以关联借款 、对外担保 、代偿代垫等方式对上市公 用 ，集团组织形式在新兴市场国家获得 了快速的发 司的非经营性资金 占用明显减少 ；另一方面 ，大股东 展 ]。内部资本市场一方面通过对集团内部资源的 又通过关联交易以应收账款方式对上市公司进行经 合理配置提高了集团整体 的资源使用效率_8；另一 营性的资金 占用。 方面也通过调节集团内部资金流动缓解成员企业的 Johnsoneta1．(2000)首次提 出了大股东掏空 外部融资约束 。与集 团内其他成员企业相 比，上市 的概念 ，认为这种大股东资金转移行为在投资者保 公司面临的外部融资约束程度较低 ，因而成为关联 护较弱的新兴市场国家普遍存在I】]。此后对新兴市 交易资金占用的主要对象，而这种基于提高集 团资 场国家大股东行为的研究逐渐形成了掏空与支持 的 源配置效率的关联交易资金 占用动机在以往的文献 范式 。在我国上市公司当中，大股东对上市公司的 中很少涉及 。其次 ，我 国上市公司的产权性质 以国 资金 占用是大股东侵 占中小股东利益的一种主要形 有为主，基于大股东 自利动机的掏空理论对于我国 式 ]。诸多文献表明大股东资金 占用所采取的最普 上市公司大股东资金 占用行为的解释力度也会 因此 遍的形式是通过关联交易进行的l3]。因此 ，关联 受到质疑 。国有