我国股市涨跌幅限制日内效应的实证的研究.pdfVIP

第27卷第7期 技 术 经 济 V01．27，No．7 2008年 Economics July，2008 7月Technology 我国股市涨跌幅限制日内效应的实证研究 孟卫东，江成山 (重庆大学经济与．T-商管理学院，重庆400044) 摘要：本文利用我国沪市ST股和普通股的5分钟高频数据对我国股市涨跌幅限制的效应进行分析。结 果表明，虽然普通股和ST股在接近涨跌幅限制时均存在趋势反转现象，但普通股10％的涨跌幅限制存在 一定的磁吸效应，而ST股5％的涨跌幅限制不存在磁吸效应。这与国外其他研究以及国内基于其他方法 得出的研究结论存在差异。本文的分析还说明，国内所谓涨跌幅限制的冷却效应只是股价正常的均值回 复，与涨跌幅限制制度无关。 关键词：涨跌幅限制；日内效应；磁吸效应 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1002—980X(2008)07--0099—05 世界上很多新兴股票市场为了防止股价的大幅 DChdl]利用计量经济学模型对我国台湾地区股市 波动，大都设立了涨跌幅限制制度，如澳大利亚、比 5分钟高频数据进行建模分析，发现我国台湾地区 利时、法国、意大利、日本、韩国、马来西亚、墨西哥、 股市7％的涨跌幅限制存在明显的磁吸效应，即在 新西兰、瑞士和泰国等，但各国(地区)的涨跌限制幅 接近涨(跌)停板限制时，股票价格会加速上涨(下 度存在较大差距，如马来西亚和泰国达到30％，而 跌)，其中上涨的磁吸效应更加显著。Osler、Too— 法国仅为4％。我国证券市场的建立时间虽然仅有 ma[z3利用埃及股票市场的数据，在给定隔夜收益率 16年，但10多年来涨跌停板制度几经变化，反映出的前提下检验条件触板概率，同样发现了涨跌幅限 不同时期股票市场变化的特点。不论是涨跌停板的 制的磁吸效应，其中跌停板显著性稍差一些。 取消，还是有关涨跌停板交易制度的变化，都在投资 国内部分学者也对我国的涨跌幅限制制度进行 者中产生了较大的影响，成为我国股市发展历史上 了研究，如穆启国、刘海龙、吴冲锋[3]通过对1997— 2000年上海证券交易所股票在达到涨跌幅限制后 浓重的一笔。自1996年12月16日起，我国的涨跌 停板制度基本趋于稳定，规定除上市首日外，股票、 隔夜期间与交易期间的非正常收益进行检验，发现 基金的当日交易价格的涨跌幅度不得超过前日收盘 在达到涨跌幅限制后的隔夜期间股票价格存在价格 价格的10％，ST股票涨跌幅度不得超过前日收盘持续现象，而在交易期间存在价格反转现象。陈平、 价格的5％，该规定一直沿用至今。 龙华[41对中国股票市场的涨跌停制度与价格波动及 但是，对于涨跌幅限制制度的作用，学术界却存 交易流动性的关系进行了经验检验，其结果不同程 在较大的分歧。支持者认为价格限制提供了一个冷 度地支持了价格波动外溢说、价格发现推迟说和交 却期，可以减少市场的过度反应，并没有干扰股市的 易干扰说。孙培源、施东晖拍3使用沪、深股市的每日 价值发现功能；但反对者却提出波动溢出假说、推迟 成交数据，就涨跌幅限制对价格和波动性的影响进 价格发现假说、交易干扰假说、磁吸效应假说等来说 行了实证分析，他们认为，涨跌幅限制并没有降低股 明涨跌幅限制的负面作用。其中，前3个假说由于 价波动性和投资者的过度反应行为，相反却阻碍了 可以使用日间数据来检验，已经在许多新兴股票市 均衡价格的实现和投资者的正常交易活动，其实际 场找到了实证证据，而磁吸效应假说也随着信息技 运作绩效与当初预想的目标存在较大偏差。同样， 术的发展，得以通过日内数据来检验。其中Da