上市公司资本结构和企业价值的关系.pdfVIP

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 上市公司资本结构与企业价值的关系 ——基于行业间横向比较 于 斌 孙玉真 （聊城大学财务处 山东聊城 252059 聊城大学数学科学学院 山东聊城 252059） 【摘要】本文采用回归分析方法对我国上市公司资本结构和企业价值的关系进行实证分析。研究结论表明，样本上市 公司和多数行业资本结构与企业价值显著相关，不同行业资本结构与企业价值相关性存在差异。 【关键词】资本结构 企业价值 实证研究 资本结构理论是现代财务管理的一个重要分支，资本结 RGR=（TOR-TOR ）/TOR t t-1 t-1 构和企业价值之间是否存在关系、存在什么样的关系是资本 其中：SCALE 表示公司规模，TA是期末资产总额，RGR 结构理论探讨的永恒话题。随着我国市场经济的逐步完善， 表示主营业务收入增长率，TOR表示当期主营业务收入，t 合理配置企业的资本结构以使企业价值达到最大是每一个 TOR 表示前期主营业务收入。 t-1 企业的管理目标。基于中国经济环境的资本结构研究，对完 2.模型建立。将主营业务收入增长率（RGR）、公司规模 善中国企业的公司治理、寻找提升公司价值的途径有着重要 （SCALE）作为控制变量引入分析模型。控制变量的目的在于 的现实意义。本文将沪深股市上市公司在行业间横向比较， 控制其他公司特征对企业价值表现的影响。根据以上对指标 探讨资本结构与企业价值的关系，以期为资本结构与企业价 的选取和基于前文的理论分析，以净资产收益率（ROE）为因 值理论的发展提供一定的参考。 变量，以资产负债率（DAR）为自变量建立两个回归模型： 一、研究方法与模型建立 ROE=α+βDAR+βRGR+βSCALE+ε1 2 3 （1） 1.变量界定。 ROE=α+βDAR+βDAR+βRGR+βSCALE+ε （2）1 2 2 3 4 （1）因变量——企业价值的指标选择。本文采用净资产收 3. 样本选择。考虑到数据的稳定性和连续性，本文选择 益率（ROE）作为因变量来衡量企业价值。净资产收益率反映 在沪深股市2010年1月1日以前发行上市的A股非金融类上 企业所有者权益的投资报酬率，是评价公司自有资本及其报 市公司，剔除ST、ST 、PT和审计报告不是“无保留意见”的样∗ 酬水平最具综合性与代表性的指标，该指标的计算公式为： 本，得到公司样本总量为956家，对其2011年截面财务数据进 净资产收益率（ROE）=每股收益/每股净资产 行分析。 用净资产收益率作为衡量企业价值的指标，通用性强， 4. 行业分类。由于样本选取2011年的上市公司截面数 适应范围广，不受行业局限，在我国上市公司业绩综合排序 据，所以本文是依据中国证监会2001年发布的《上市公司 中，该指标居于首位。通过对该指标的综合对比分析，可以看 行业分类指引》选取样本，而非2012年的修订版。考虑到t 出企业获利能力以及与同类企业的差异水平。 检验时样本量不小于30的要求，在本文进行分行业实证研究 （2）自变量——资本结构的指标选择。本文采用总负债/ 中选取制造业（C），电气、煤气及水的生产与供应业（D），交通 总资产作为解释变量来描述企业资本结构。 运输、仓储业（F），信息技术业（G），批发和零售贸易业（H）， DAR=TL/TA 以及房地产业（J）共计六个行业