基于ARMA—EGARCH模型的国内股票有效需求量波动性研究.pdf

云南财经大学学报 2009年第3期(总第137期) 金融研究 基于 ARMA—EGARCH模型的国内股票 有效需求量波动性研究 黄志刚 ，黄承 (1．中南财经政法大学金融学院，武汉430060；2．美商安迅信息系统有限公司，广州510620) 摘 要：通过对国内股票有效需求量在不同阶段中的波动性特征进行实证研究，结果发现，股票收益 率的波动对于股票有效需求量的波动在所有样本区间内都具备明显的溢出效应；而且 ，仅就股票有效需求 量在每个交易日之间的相对波动率而言，市场制度基础的逐渐改革、发展和完善，对于其稳定性水平也能 显著地发挥影响作用；所以，若要实现股票供求的良性平衡，则应设法维护市场指数的相对稳定，对其具有 不可忽视的积极意义。另外，后续的制度建设和改革，也是其中重要的决定因素之一。 关键词：股票有效需求量；股票收益率；ARCH效应；ARMA—EGARCH模型 中图分类号：F830．91 文献标志码：A 文章编号：1674—4543(2009)03—0068—10 一 、 引言 自从2005年开始，国内股票市场在较短的时间里，先是经历了从 2005年7月的998点到2007 年 10月的6124点的暴涨，随后又是从2007年 10月的6124点到2008年 10月的1664点的暴跌，其 中后一阶段市场的最大下调幅度一度达到72％以上，同期跌幅全球第一。市场指数这样巨幅跌宕起 落，无论是对于社会财富的积累形成，还是对于国内资本市场的长远建设和健康发展，无疑都造成了 巨大的伤害。如果究其原因，不难发现，这其实就在于股票有效需求水平和实际供给规模之间此消彼 涨上的急剧失衡。 根据经济学理论，一种商品的有效需求是指消费者在一定的时间内在各种可能的价格下愿意而 且能够购买的该商品的数量。如果消费者对某种商品只有购买的欲望而没有购买的能力，或者只有 购买的能力而没有购买的欲望，均不能算作有效需求。由此不难看到，股票市场上每个交易 日实际成 交的数量，即构成股票的每 日有效需求量。 股票的实际供给与有效需求，其实不过是同一枚硬币的两个不同侧面。就近期情况而言，一方 面，由大小非以及其他存量限售股解禁所造成的供给无序增长对于市场稳定所形成的冲击问题，是有 目共睹的，但是另一方面，市场上由于信心挫伤和预期悲观而导致的股票交易中有效需求相对严重不 足的问题，也表现得尤其显著。随着存量限售股票的不断解禁，供给规模仍在不断地增长，在这样的 形势下，如何认识国内股票市场有效需求量的波动性特征，如何在控制供给规模的同时也刺激并调动 有效需求的回升，以实现供给与需求之间的良性平衡，这已经成为当前非常紧迫的重要课题。 收稿 日期 ：2008—12—08 作者简介：黄志刚(1975一)，男，湖北武汉人，中南财经政法大学金融学院2006级金融学博士研 究生，研究方向 为资本市场理论；黄承(1976一)，男，湖北武汉人，TERADATA(广州)数据挖掘工程师，工学硕士，研 究方 向为经济数据挖掘 。 · 68 · 黄志刚，黄承：基于ARMA—EGARCH模型的国内股票有效需求量波动性研究 二、相关文献 回顾及研究思路 现有关于股票市场的研究文献中，涉及到股票成交量概念的实证研究成果丰富，而且成交量与收 益率之间关系一直以来都是非常热门的话题，Karpoff(1987)对于这方面早前的研究文献做了非常系 统而周密的综述工作。1]LamoureuxandLastraps(1990)利用美国股市中20支样本股票的数据分析了 GARCH模型中引入同期交易量后ARCH效应的变化，结果表明ARCH效应显著减小。 LoandWang (2000)的研究也表明，以换手率表示的成交量序列的波动性，对于股票市场上的资产定价过程具有 显著的启示意义。_3就国内学者对我国股票市场相关问题的研究情况而言，黄建兵和唐国兴 (2003) 针对交易发生时间对于国内股票量价关系的影响作用进行了有益的探讨；l4王燕辉、王凯涛(2004) 以及刘俊山、张陶伟 (2004)则分别基于个股样本和市场整体统计数据展开实证研究，均得出结论认 为股价波动与同期股票成交量之间存在较强的相关关系，股价波动的持久性特征在考虑成交