基于资本市场视角的股改对公司治理结构的影响.pdfVIP

金融市场·FinancialMarket 中外企业家 2011年第5期I下)总第373期 基于资本市场视角的股改对公司治理结构的影响 刘皖青 (江西南昌江西师范大学科学技术学院，江西南昌330046) 摘要：股权分置是我国资本市场进一步发展的制度性障碍，它违背了建立资本市场的初衷，导致资本市场定价机制 严重扭曲。上市公司股权的高度集中，妨碍了科学的公司治理结构的建立及公司治理机制作用的发挥。要完善上市公司治 理结构就必须抓住解决股权分置问题这个核心，建立健全相关的机制、制度。 关键词：资本市场；股权分置改革；公司治理 中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：1000—8772(2011)10—0069-02 而，对上市公司而言，即使用当期利润作为主要考核指标也是有 一、股权分置的由来及其危害 缺陷的：一是当期利润的形成是否是以损害未来发展为代价的； 股权分置是我国资本市场的特有现象，是指我国上市公司 二是从财务角度看，当期利润这个指标是有弹性的，甚至是可以 的股权结构中，一部分股份上市流通，一部分股份即国有股、法 做出来的。所以，以此指标作为激励或考核管理层的标准不利于 人般暂不上市流通而导致的“同股不同权不同价”现象。资本市 企业长期发展。 场这种早期的股权制度是设计者避免背负“私有化”这一高昂的 在成熟市场中，公司资产市值是考核管理层的核心指标。公． 政治风险成本，并使政府不失去对国有企业的控制权，同时又加 司资产市值的高低受多种因素的影响，例如，要受到公司当期利 速资本的催化和融通，帮助困境中的国企度过难关而设计的。但 润的影响，也会受到公司成长性未来预期的影响。今天公司业绩 随着经济体制改革的深入发展，股权分置的种种弊端开始暴露， 不好，但可能股票价格还会上涨。所以，公司资产市值不仅仅是 阻碍了资本市场的进一步发展和上市公司治理结构的完善。 当期利润的函数，更体现了公司管理团队的价值、产业成长性预 (一)股权分置使上市公司股东之间缺乏共同的利益基础 期等非利润性因素的影响。然而，股权分置的存在，使这种考核 在股权分置制度下，中国股市流通股与非流通股从初始认 机制不复存在。 购在成本上就有巨大差异，非流通股股东把利益的攫取主要放 =、股权分置改革对资本市场和上市公司的影响 在流通股股东身上，而不是放在提高盈利水平、提升公司竞争力 上。他们通过基于股权分置的高溢价融资，攫取流通股股东的利 既然股权分置是中国资本市场的症结所在，那就必须积极 益，从而实现自身资产价值的快速增值。流通股股东以高于非流 推进改革，促使上市公司成为股东的利益共同体。股权分置改革 通股若干倍的发行溢价购得股份，但由于一般上市公司流通股 实质上是要将原来的两个互有冲突的目标函数统一为共同追求 占总股本的比例只有35％，因此他们没有控股权以及由此产生 资产市值的最大化的目标函数，实现利益的共同趋向。有了共同 的决策权和剩余索取权。资本市场对流通股股东来说，永远是 的利益，才会有共同的目标。而相对自由流动的资本市场，会使 一个不公平的市场，是一个利益和风险不对称的市场。中国人民 上市公司管理层面临来自资本市场被接管、兼并、收购的危险， 大学金融与证券研究所所长吴晓求教授指出，15年的实践证明 从而从外部增加对管理层的压力和监督；或者可以以较低的交 资本市场上无论是出现系统性风险还是非系统性风险，风险的 易成本在资本市场通过兼并、收购等资本运作手段实现产业结构的 最终承担者都是流通股股东。 调整。改革启动至今，进入或完成股改的公司数