基于赎回率中国开放式基金业绩评价研究.pdfVIP

基于赎回率的中国开放式基金业绩评价研究 都郁，金镝 大连理工大学经济系，辽宁大连（116024 ） E-mail ：Helloduyu@ 摘 要：本文基于开放式基金赎回率研究中国开放式基金业绩表现，应用数据包络分析法对 经营时间超过四年的三十支开放式基金进行有效性分析，之后运用熵权法对它们进行综合排 名，最后得出对投资者和基金管理公司有参考意义的结论。 关键词：赎回率，业绩评价，数据包络分析，熵权 1．引言 截至 2007 年 12 月末，中国证券市场中共有314 支证券投资基金，其中开放式基金有 279 支。由此可见，开放式基金已经在中国资本市场中占有了举足轻重的地位。由于开放式 基金具有可自由赎回这一特点，因此其规模频繁变动，业绩亦受到直接或间接的影响，在这 样一种背景下，基于赎回率来研究开放式基金的业绩很有必要。本文综合运用发展于数学与 热力学的数据包络分析法和熵权法对中国较成熟的开放式基金进行业绩评价和综合排名，在 评价方法上是一种新的尝试。 分析清楚赎回率对开放式基金绩效的影响，将之用于开放式基金有效性检验和业绩排 名，既可以帮助基金管理公司在管理上预防巨额赎回的风险，同时提高其绩效；又可以帮助 开放式基金的购买者免受因他人赎回而对自己产生的不良影响，选择赎回率较低，业绩较好 的开放式基金品种。 2 ．国内外研究综述及相关理论介绍 2.1 国内外相关研究 证券投资基金业绩评价的相关研究对基金管理者和投资者都有十分重要的意义。国外学 者们经过几十年的努力，已建立起一套比较成熟和完善的业绩研究体系，能较好地对基金的 总体盈利能力水平进行量化评价；国内学者一般还主要停留在消化、吸收国外研究成果的阶 段。总体来看，国内的研究相对比较零碎和粗糙，研究的时期都较短，研究方法需要进一步 完善。 2.1.1 国外研究概述 随着现代投资理论的发展，特别是在由 Markowitz 建立的均值-方差模型为精确测量证 券投资收益和风险提供了理论基础后，基金业绩评价进入了一个全新的阶段。美国三位经济 学家Sharpe,Linter 和Mossin 在各自对资本市场进行研究的基础上共同提出了CAPM，以此 为基础，比较实用的投资基金业绩评价方法被分别提出并逐步得到完善。 美国财务学者Treynor 在“How to Rate Management Investment Fund”一文中首先提出一 种考虑风险因素的基金业绩评价指标，即以单位系统风险所获得的超额收益率作为评价指 标，人们称之为“Treynor 指数” 。Treynor 认为，基金管理者可以通过投资组合消除所有的非 系统风险，因此Treynor 指数用单位系统风险所获得的超额收益率来评价投资基金的业绩。 在Treynor 指数的基础上，Sharpe 认为管理较好的投资基金的总风险可能接近于系统风 险，而管理不善的基金的总风险可能因非系统风险不相等而相差很远，因此，他提出用单位 [1] 总风险所获得的超额收益率来评价基金的业绩，称为“Sharpe 指数” 。 - 1 - Jensen 在“The Performance of Mutual Fund in the Period 1945-1964”一文中，利用CAPM 的原理，对评价期内基金的实际收益与由CAPM 推算得出的预期收益进行比较，从而对基 金业绩进行评价，该方法对基金收益进行风险调整后以百分比的形式来评价基金的业绩，称 为“Jensen 指数” 。 2.1.2 国内研究概述 对基金业绩评价方法的研究主要可以分为三类：第一，对基金风险调整后的盈利能力的 分析；第二，对基金经理选股能力和择时能力的分析；第三，基于多种基金业绩参数，对基 金业绩进行综合评价的研究。 我国证券投资基金业绩研究中，很多学者使用国外