09-05_第四讲资本结构和股利决策.pptVIP

第四讲 资本结构和股利政策 研究资本结构决策和股利分配政策对公司价值的影响 杠杆理论 资本结构 股利政策 （1）固定成本　　 是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。　　 （2）变动成本　　变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。　　 　　 无论是固定成本还变动成本都强调一个“相关业务量范围”，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。  混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。 因此成本总额直线方程：　　y=a+bx　　式中：y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x为产销量。 3、营业杠杆系数（DOL） ΔEBIT/EBIT S－V DOL（at x）＝ ────── ＝ ─── ΔSales/Sales S－ V－a  a ＝1＋ ──── S－V－a 营业杠杆系数的作用： 2、财务杠杆的度量（财务杠杆系数）： 　　　　ΔEPS/EPS DFL（at x）＝ ─────── ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT－I－Dp/(1－T) 式中：DFL—财务杠杆度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—优先股股息 T—税率 假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变; 【例】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率为３０％，全部的固定成本和费用总共是220万元。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。 要求 （1）计算200１年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;（2）预计2002年每股利润增长率。 \ 作业题 某公司的息税前利润为67500元，利息为22500元，企业发行普通股15000股，假定所得税率为40%。 要求： 1、计算财务杠杆系数。 2、假定企业发行1000股优先股，年股利为每股6元，则财务杠杆系数是多少？ 某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。公司适用所得税率40%。 要求： （1）计算两个方案的每股盈余； （2）计算两个方案的每股盈余无差别点息税前盈余； （3）计算两个方案的财务杠杆系数； （4）判断哪个方案更好。 资本结构决策 研究资本结构与企业价值之间的关系，即D/S与公司V之间的关系 早期资本结构理论 现代资本结构理论 权衡模型 建立目标资本结构 一、早期资本结构理论 1、净收益理论（NI） 2、净经营收益理论（NOI） 3、传统理论 介于NI和NOI之间 1、MM理论的假设条件 2、莫迪格莱尼和米勒模型 （一）无公司税情况下的MM命题 命题1: 无论公司有无债权资本，公司的价值是将其净经营收益按与企业风险程度相一致的一固定比率进行资本化来确定的。 命题2 ： 负债企业的股本成本等于具有相同风险级的无负债企业的股本成本加风险溢酬，该风险溢酬的大小取决于无负债企业的股本成本、债务成本，以及负债与股本的数量之比。 无税的MM命题1和命题2的结论 公司的价值与公司的资本结构无关。 根据命题1和命题2 ，公司不存在最优资本结构。 （二）MM套利证明 命题2 ： 随着公司债务的增加，其股本成本按此公式核算出的方式增加。由于（1－T）小于1，公司税所引起的股本成本上升的