第9章投资银行的证券自营业务.pptVIP

第九章 投资银行的证券自营业务 第一节 证券自营业务概述 第二节 投资银行债券自营业务分析 第三节 投资银行股票自营业务分析 第四节 自营业务的风险管理 第一节 证券自营业务概述 一、自营业务的基本概念 证券自营商的身份 自己名义开设的账户 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券 二、证券自营业务的种类 1.债券的自营业务 集中市场交易的自营买卖 柜台交易的自营买卖 直接对客户 对其他经纪商 与其他债券自营商 2. 股票的自营业务 投机业务 套利业务 投机业务 投机业务≠操纵市场 投机业务对证券市场的作用 投机行为是股票市场的润滑剂 有助于实现股票市场的价格发现功能 有利于资本资源在市场上的有效配置 使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险 套利业务 无风险套利 风险套利 与兼并收购、公司股权重组联系 例题：假设A公司股票价格为80元，B公司为30元。现在A公司宣布对B公司进行收购，条件是以1股A公司股票换取2股B公司股票。 某投资银行经过分析，认为这场并购成功的机率较大，因此他出价每股35元向B公司的股东购买股票。 B公司的股东面临两种选择 1. 将股票35元/股卖给投资银行，获益5元/股的确定性收益 2. 等待一段时间 若并购成功，2股B股票换取1股A股票，获益10元/股 若并购不成功，则没有利润而言 进一步假设：B公司选择第一种方案 投资银行以35元/股的价格买入B公司的股票，同时以80元/股的价格卖空A公司股票 若将来并购成功，则以2股B换取1股A从而获取5元/股的投资收益。 投资银行承担了B公司股东并购失败的风险 三、证券自营业务的特征和原则 投资银行进行自营交易业务体现出四个特征 必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转需要 赚取的是债券的买卖差价 不需要交付手续费 承担自营买卖所产生的投资风险 三、证券自营业务的特征和原则 自营业务中遵循的四个原则 客户委托优先原则 维护市场原则 自营与经纪分开的原则 自营业务控制原则 第二节 投资银行债券自营业务 分析 一、债券投资策略 （一）被动债券投资策略 1、购买－持有策略 将债券买入后一直持有到债券期满为止的投资策略。 2、构建免疫资产 利用利率的价格风险与再投资风险反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将未来收益锁定的债券组合。 构建免疫资产的步骤 选定投资目标和持有期限 选择能使债券的持续期（久期）等于持有期限的债券 对选择的具有免疫能力的债券进行验证 平均期限(久期，Duration) 债券所获现金流量的现值所需要的加权平均时间 式中，D：平均期限，PV(Ct): 第t 年现金流量的现值, n: 债券的剩余到期期限, P0: 债券的当前市价。 平均期限(久期，Duration) 例题：现在有一种期限为8年，息票收益率为8%的债券，当前的市场收益率为10%，久期为 平均期限(久期，Duration) 3. 对选择的具有免疫能力的债券进行验证 假定利率向低变动为5%，向高变动为15%，看6年后的收益变化 构建免疫资产策略的说明 前提假设 收益率曲线是水平的、曲线的移动是平行的 实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限与未来的持有期限继续保持一致。 免疫效果 调整成本 被动投资策略适合于利率风险较低的情况 通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大，被动投资策略不适用。 (二)主动投资策略 1.调整债券期限 预测利率将要下降，应投资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。 阶梯策略 杠铃策略 2.以利率预测为基础的投资策略 3.建立在市场无效基础上的投资策略 利率预测----利率期限结构理论 预期理论：认为长期利率是同一时期内各期短期利率的几何平均。 流动性偏好理论：认为短期债券的流动性大于长期债券，风险小于长期债券，因而其收益率比长期债券低。 市场分割理论：认为各种期限的债券收益率之间的相互影响不大，因此不同期限的债券之间是不完全的替代品. 二、债券交易的收益分析 （一）影响债券交易价格的因素 1、一般经济因素 社会经济发展状况 财政收支 金融政策 货币市场利率水平 物价波动 汇率波动 新债券的发行量 2、非经济因素 政治因素 心理因素 投机因素 二、债券交易的收益分析 （二）债券投资的收益 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 赎回收益率 票面收益率 又称名义收益率，是票面利息收入与债券面额之比。 计算公式 其中，Yn：票面收益率或名义收益率，C：债券年利息, V: 债券面额。 直接收益率 又称本期收益率、当前收益率，是债券