双重委托代理视角下的公司治理研究.pdfVIP

上海市经济管理干部学院学报 第6卷第l期2008年1月 孰琢建蠢鼹8ll毋曩主嚣c黼锄沁麓秘8秘璩entC磋e寥 V。l。6挺o。l融l，2∞8 双重委托代理视角下的 公司治理研究 李四海 (中南财经政法大学，湖北武汉，430074) 摘要：鸯西方传统盼委托代理理论提出以来，一袁被作势现代成熟祷公司治理阏题的基本分析框架，传统 的委托代理理论以股权分散的公司为研究对象，因此，其研究的焦点是经理层和股东芝间的关系，很少研 究大股东和小股东之间的关系．然而大量的证据表呒现代各国公司的股权结构的普遍特征是高度集中或 相对集中，尤其是在我溺，不再是传统理论税鸯下的股权分散。越来越严熏的大股东酶掠夺行为也成为各 国公司治理申尖锐的问题。这种变化需要新的公司治理分析视角和公司治理机制的设计． 关键宇：双重委托；公司治理；掠夺行为；治理文化 中圈分类号：磁76．6文献标识码：A文章编号：l舒2—3988f2∞8Ⅺl一潞50固5 近年来随着巾航油等一系列涉及公司治理问题事件的披露，公司治理问题日益被人们所关注。学术界 对于公司治理的滋义的理解有多种，结合我国国情我们认为公司治理是遴过一套包括正式的或菲正式的、 内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，这里涉及到的利益相关者，包 括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。现代成熟的公司治理问题都是以 等人提出的，其核心是委托人如何设计一个最优的治理结构和治理机制，以保证代理人按照委托人的利益 行事吒在这种分析框架中我们关注的焦点往往是如何约束与激励经理层，因为经理朕可能为了自身利益 东之间的关系)，因为我们常常认为他们是一个利益豹共同体，然而近年的各国公司治理实践表明：大股 东和小股东的利益冲突越来越严重，其中最突出的表现就是大股东掠夺行为。本文正是基于这种现状，试 扶双重委毵代理关系(股东与经理层，大黢东和小股系)酶视角来研究我圆上市公司的治理闯题。 一、双耋委托代理下的我国上常公司治理现状 l。所有者与管理屡代理荧系申的“内部人控制”现象 现代企业契约理论认为企业是物质资本产权与人力资本产权的契约，是物质资本产权和人力资本产 收璃墨期：2007-08确5 作者简介：李四海(1984一)，男，中南财经政法大学会计学院硕士研究生。 一50一 国资改革与国资管理 李四海双重委托代理视角下的公司治理研究 第6卷第1期 权化合成企业所有权的结果，这种企业所有权就是指剩余索取权和归属性控制权⑦。在现行的企业产权制 度的安排下，作为人力资本投入者的企业管理层并没有拥有企业的所有权，也即是没有拥有剩余索取权 和归属性控制权，而他拥有的只是一种剩余控制权。正是由于这种剩余索取权和剩余控制权的不对称安 排，使得企业的管理层与作为物质资本投人者的企业所有者之间的目标函数的不一致性，对于管理层来 说缺乏一种产权的激励。 在所有权和经营权分离的现代企业制度下，企业所有者并不直接参与企业的经营管理，而是委托企 业管理层进行经营管理。由于信息的不对称和风险的不确定性，企业所有者与经理层之间的这种合约是 不完备的，使得管理者行为选择的机会主义空间较大。同时由于我国上市公司大部分是由国有企业改制 而成，国家拥有我国上市公司大部分股权，成为上市公司的大股东，而国家作为一个虚拟的实体，缺乏对 其资产保值增值的人格化代表，无法实现对自己产权的监控，因而出现上市公司所有者虚位，对企业经理 控制弱化，出现“内部人控制”现象。 正是由于上述目标函数的不一致性，管理者的机会主义行为空间和所有者的虚位，在所有者和经营 者这一代理关系下出现了作为“内部人”的管理层利用信息优势侵蚀所有者财富的现象，所有者为此而 付出的代理成本巨大。 2．大股东和小股东代理关系下的“隧道行为” 我国上市公司的股权过于集中，处于大股东控制状态，我国上市公司第一大股东持股比例平均在 40％以上，公司的经营管理和资本运作是在不对称的权利结构下进行的@。大股东由于拥有公司大量股 权，其有动机和能力派代表进入董事会对经理层的经营活动进行监管，而小股东在与大股东进行监管