资产价格、金融稳定和货币政策的互动机制探讨.pdfVIP

维普资讯 资产价格、金融稳定和 货币政策的互动机制探讨 ■ 邵唯雄 (复旦大学管理学院 上海 2()()433) ◆ 中图分类号：F83{) 文献标识码 ：A 响即期消费。在成熟市场中，财富效应对 3月份美国经济正式进入衰退。期问，美联 内容摘要：本文围绕 “资产价格是否应 于消费的影响更为显著。 储受到巨大的批评压力，舆论认为美联储 成为货 币政策的调控 目标 ”这一 中心 (二 )资产价格对投资需求的影响 应该提前对股市的大幅上涨制定相应的对 问题展开，通过研 究资产价格、金融稳 第一 ，托宾q效应。托宾q的定义是 策并作出反应，以避免股市的泡沫出现。部 定和 货 币政 策之 间的互动机 制 。论 述 资产泡沫的膨胀和破灭对实体经济 的 企业的市场价值和资本重置成本之比。当 分公众认为，如果美联储能够在股市泡沫 影响和冲击 ，以及对货 币政策提 出的 q大于 1时，企业的市场价值高于重置成 的早期阶段就能够刺破泡沫的话，美国经 挑 战。 本 ，企业会更乐意发行股票购买更多的资 济也许不会出现这样的局面。 关键词：资产泡沫 信贷紧缩 财富效 本品，即刺激了投资需求。相反，当q小 需要强调的是，资产泡沫的危害不仅 应 托宾 q 于 1时，企业的投资需求不是很强烈。一 在于资产价格的本身。如果资产价格泡沫 、 产价格通过财富效应影响消费需 般来说，托宾q值越高，企业的投资需求 的膨胀和破灭只是通过传统的财富效应对 越高。第二，预期的作用。经济的增长和 总需求起作用，那对于实体经济和货币政 贫 ； 资产价格的上升，通常带来对投资回报的 策当局来说问题可能并没有那么严重。因 求，从而影响到实体经济。资产价格泡沫 良好预期。企业更乐于投资新项 目，资金 为财富效应对消费作用的滞后期至少和利 的膨胀和破灭威胁到经济和金融体系的 提供者也更乐意提供股权或信贷资本。第 率相当，所以政策制定者可以较容易的通 稳定 ，从而对央行制定货币政策提 出相 三，抵押信用。随着资产价格的普遍上涨， 过利率政策来中和资产泡沫波动带来的冲 应挑战。 企业用于融资的抵押资产的价值也得到提 击 (Bean，2004)。 对于 “资产价格是否应成为货币政策 升，从而使其能获得更多的贷款用于投资 然而，资产价格泡沫通常伴随较多问 的调控 目标”这一问题 ，国外的学者存在 活动。 题，典型的便是高投资和高负债。泡沫最 两种截然相反的观点。～派认为货币政策 综上 ，资产价格的上涨将从需求和投 初产生可能源于一个供给；中击，随后对于 应盯住实现低通胀和稳定增长的宏观经济 资两个层面推动实体经济的活跃和增长； 资产未来回报的过度乐观估计推动资产价 El标 ，不干预资产市场。另～派则认为货 但同时，资产价格的非理性上涨，也会引 格非理性上涨，引发大量借贷资本形成。资 币政策当局应对资产泡沫采取措施，以减 发资产泡沫。 产升值提高了抵押品的价值，进一步推动 少泡沫破灭所带来的损失。而国内的研究 债务的累计。在价格上升期，资产负债表 资产泡沫的危害 大多赞成第二种观点，并指出股市和房地 看上去是比较健康的，因为资产升