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风险投资绩效与风险投资基金投资行为之关联性研究 [摘要]本文针对风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资行为之关联性进行研究，探求并指出风险投资基金之投资绩效与投资前项目评估和投资后管理要素之间，风险投资基金经理人应有哪些项目是经理人更该重点关注和研究，从而使风险投资公司投资风险降到最低，投资效益稳步增长。 [关键词]投资行为；投资绩效；项目评估 一、绪论 创业投资(ventitle capital)事业是指由一群拥有技术、财务、市场及产业知识与经验的人士，藉由私募资金方式投资于具有发展潜力与快速成长的新创公司，并利用其专长协助该公司的发展，达到增加公司竞争力与市场价值目的的事业。当公司经过良好的经营后，创业投资事业经由被投资公司股票成功上市／上柜后，于资本市场上获取资本利得；或利用与其他企业合并／并购、新创企业回购、清算等管道退出，以达到获取利润或收回投资资金的目的。投资案若能顺利ipo(initial public of fering)者，代表投资后回收的最佳状况。虽然投资前创投业者已经精挑细选，但新创企业实际能ipo的比例仍比较低，其退出回收的良好状态尚包含被大公司购并等方式。 (一)研究动机 风险投资公司所进行的投资循环过程，依lorenz(1985)的研究大概可分为5大阶段： 1.基金的挑选：创业家与创投事业家互相寻找搭档； 2.创业家的筛选评估：创业投资家筛选投资方案； 3.投资案的协议：决定合作模式； 4.投资后的管理：执行投资计划； 5.退出：获利退出并结束与创业家之间的合作关系。 基于上述投资评估因素及投资后管理对投资结果的影响，本研究希望能探求风投基金的投资绩效与投资前项目评估和投资后管理要素之间有哪些项目是经理人更该专注的。 (二)研究目的 创业投资的流程一般是项目筛选一项目评估一谈判签约一投资后管理、培育新创企业一退出，最终的目的是从被投资公司出脱股权获得多倍数的利润。若投资失败，就必须得到被投资公司执行清算并接受清算的结果。 所以，本研究的目的在了解基金经理人在提高投资绩效目标上，在投资前项目评估和投资后管理要素方面，应着重在哪些项目上。 二、文献探讨 (一)投资前项目评估准则 siskon＆zopounidis(1987)提出9项重要的评估准则：知识与技术的保障、市场趋势、市场利基与定位、环境的敏感性、过去成绩表现的走势、预期的股利、管理的质量、研究发展的水平、与金融市场间的关系。fried和hisrich(1995)提出12个一般准则概念：有足够的盈利与潜能、有一个两三年内即可在市场上销售的商业创意、拥有明显的竞争优势、有合理的资本需求(capital re－quirement)管理、有能力的专业经理人、过去有良好的表现、专业经理人具有优良的判断能力、管理有弹性、专业经理人具备一定的领导能力、专业经理人对该产业有一定程度的了解与专业知识、投资需有回收机会、投资报酬率要高(irr：30％-70％)。 (二)投资后的管理准则 knockaen、lockett和clarysse(2005)将风险投资后管理活动分为监控活动和增值活动两部分。其中，监控活动包括监控财务状况、监控市场营销状况、监控股权变动、监控ceo的报酬、监控追加借款等；增值活动包括制定战略计划、充当管理团队的参谋、招募ceo或cfo等高层管理人员、招募新员工、联系潜在客户、组建有效运行的董事会、运作管理等。胡海军和王明伟(2008)研究认为，风险投资后管理的主要内容包括增值服务和监控两部分，增值服务主要包括风险投资企业为被投资企业提供的战略、关系网络资源、人力资源管理、后续融资、生产运作等支持。 (三)投资绩效 engel(2004)研究发现，资本较大创投公司，被其投资的公司绩效较好；在扩张期阶段被投资的公司，成长率及存活率较高；改变创投公司之管理团队会影响被投资公司之绩效；投资较多当地公司的创投公司，绩效较好。唐运舒、徐泰玲和谈毅等(2008)通过实证分析发现，香港创业板市场有风险投资持股公司的发行价格要高于无风险投资持股的公司。 三、研究方法 (一)研究架构 (二)探求目标 1.风险投资公司投资绩效与基金经理人投资前项目评估关联性探讨 本研究问卷，根据前人文献重点，设计出投资前项目评估题项共有23项，需要了解其中存在的哪些题项是基金经理人普遍认为重要的，哪些对投资绩效存在正向关系，哪些存在负向关系。 2.风险投资公司投资绩效与风险投资基金经理人投资后管理要素关联性探讨 问卷中，投资后管理题项共有17项，需要了解其中存在的哪些题项是基金经理人普遍认为重要的，这些题项是否对投资绩效有影响，哪些对投资绩效存在正向关系，哪些存在负向关系。 (三)数据收集及样本选择 本研究采用定量分析的方法，归纳汇整前人研究的文献结论，采用李克特五点量表(