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司内部治理与IPO 超额募集资金的使用 ——来自中国证券市场的研究 1 2 夏芸 徐欣 （1. 暨南大学国际商学院，广东 珠海，5 19070； 2. 中南财经政法大学会计学院，湖北 武汉，430073 ） 摘要：本文在对2006 2010 年间深市A 股市场上市公司IPO 超募资金使用情况刻画的基础上， 探讨公司内部治理与IPO 超额募集资金使用之间的关系。研究发现，上市公司在使用IPO 超募 资金过程中普遍存在着严重的过度投资行为，公司内部治理机制能够有效地缓解IPO 超募资金 使用过程中的代理问题：其中，董事长和总经理两职合一，高管的货币薪酬较高，会引发 IPO 超募资金的过度投资，而公司股权制衡度的提高则有利于减少IPO 超募资金使用中的过度投资 行为。此外，非国有控股上市公司IPO 超募资金的过度投资问题比国有控股公司严重。本文的 研究结论为证券监管部门确保上市公司合理有效地使用超募资金提供了相应的政策建议。 关键词：公司内部治理，IPO 超募资金，过度投资，非资本性投资 Abstract ：In this paper, we discuss the relationship between the internal governance and the use of IPO Over-financing form 2006 to 2010. The study found that Chinas listed companies exist serious overinvestment behavior during the use of IPO Over-financing, and the internal governance mechanisms can effectively alleviate the IPO Over-financing. In addition, IPO Over-financing of overinvestment of non-listed state-owned listed companies severe than that of the state-owned listed company. This study provides the appropriate policy recommendations for state securities regulators to ensure the rational and effective use IPO Over-financing. Keywords ：internal corporate governance; IPO Over-financing; overinvestment; non-capital investment 作者简介：夏芸，女，管理学博士，暨南大学国际商学院讲师，研究方向：公司财务与公司治 理。徐欣，管理学博士，中南财经政法大学会计学院讲师，研究方向：公司财务与公司治理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 自1991 年我国成立资本市场以来，每年都有相当数量的新上市公司存在 IPO 超额融资， 即实际募集资金大于计划融资。作为中国资本市场特有的现象，IPO 超募融资成为中国证监会、 国内财经媒 与学者共同关注的重要话题。此外，刚成立不久的创业板市场屡屡出现IPO 超募 融资现象，也让我们深刻意识到，探究和解决好IPO 超募融资问题对提高我国资本市场资源配 置效率、维护新生创业板市场健康发展的重要性和紧迫性。其中，监督和确保上市公司合理使 1 用IPO 募集资金，进而保护广大投资者的利益，成为近期证券监管部门加强监管的重点工作 。 从现有研究来看，上市公司在满足既定的融资需求之后是如何使用超募资金的，在使用超募资 金过程中是否存在着乱投乱用、过度投资、浪费资金等侵害投资者利益的行为，我们对此一直 缺乏清晰的认识，这正是本文研究的重要问