行业研究--银行业--中信建投：2010策略研究 091127.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 行业动态研究报告 政策有待明朗，银行确定增长 银行 中国银行业的投资时钟 目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务。我们认为，净 维持 增持 利息收入依赖于信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依 魏涛 赖于货币政策，而资产质量主要依赖于经济前景。因此我们从经 济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析。目前我国 weitao@ 的经济环境正逐步从（1）区域向（2 ）区域过渡，在不考虑监管 010 环境下，银行的基本面正处于改善之中。 杨荣 外部环境支持银行业基本面向好 yangrong@ 2009 年，各国大手笔的扩张性的货币和财政政策拉动经济增长的 010 势头，全球宏观经济都已经走上复苏的通道。2009 年，各主要经 济体都维持较低的基准利率。在外部环境向好情形下，2010 年， 银行业信贷资产质量提升，净息差从低点继续上升。 分析日期： 2009 年 11 月 27 日 上市银行将呈现价量齐升的表现 股价表现 2010 年，银行存款活期化以及贷款长期化趋势明显，银行的贷款 定价权提高，且市场收益率止跌回升，从而净息差收入步入上升 的通道。预计，2010 年我国信贷规模将达到 7-8 万亿，且贷款质 量保持稳定。其一，银行不良贷款率下降，因为经济逐步复苏， 企业的经营环境和经营业绩向好；贷款利率较低，企业违约概率 下降。其二，正常级和关注级贷款的迁移率下降。其三，不良贷 款拨备率提高。 多种方式可以缓解资本充足率监管的压力 银监会实行有保有压的政策，强化资本充足率监管。商业银行需 继续发挥输血的功能，向经济体注入资金，又要满足资本充足率 的监管要求，压缩风险资产规模。2010 年，上市银行将调整业务 经营结构，大力发展无需耗费资本的业务，同时通过包括融资在 内的多种方式补充资本，扩展信贷业务。我们的测算显示：如果 资本充足率大幅提高，内源融资规模可以满足部分资本缺口。 相关研究报告 银行业投资策略 银行股的市盈率低于大盘，而且处于历史的低位。预计 2010 年， 行业净利润增速 21%左右，动态市盈率 11-12 倍左右。基于银行 业基本面继续向好，且市盈率偏低，我们给予银行业增持的评级。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 银行 行业动态研究报告 中国银行业的投资时钟 目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务。上市商业银行的收入可分为：净利息收入和非利息收入。 2009 年，上市银行的净利息收入占比维持在 80%左右。2009 年 3 季度，该比例提高到 82%，北京银行净利息收 入占比最大，达到 90% 以上，中国银行的净利息收入占比最小，仅为67% 。 图 1：上市银行净利息收入占比超过 80% 数据来源：中信建投证券研究发展部，wind 我们认为，净利息收入依赖于信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依赖于货币政策，而资产质量 主要依赖于经济前景。因此我们从经济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析。 图