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公平信息披露与分析师预测精度 来自中国上市 司的经验证据 刘少波 彭绣梅 (暨南大学金融研究所，广东 广州 510632) 摘要：证券分析师是证券市场重要的信息加工者和传播者，他们的信息行为对中小投资 者和市场效率有重要影响。本文基于2003 年至2009 年分析师的年度盈利预测数据，运 用面板计量模型实证检验了公平信息披露规则的实施对分析师预测精度的影响。研究结 果表明：分析师预测精度在规则实施后显著下降了；而且，随着规则实施时间的推移， 分析师预测精度进一步下降；另外，分析师对信息披露水平较差的上市公司的预测精度 下降幅度更大。 关键词：公平信息披露；选择性信息披露；预测精度 Abstract: Using a large sample of yearly analysts earnings forecasts from 2003-2009 and model of panel regressions, this paper empirically assesses the impact of regulation fair disclosure on the accuracy of analysts earnings forecasts. The studied results show that analyst forecast become less accurate followin g the adoption of fair disclosure ru les. As the time of regulation s implementation extended, the negative effect become larger for the late years than the first year following FD s adoption. In addition, this effect is significantly larger for companies which have relatively worse information disclosure. Keywords: regulation fair disclosure, selective disclosure, forecast accuracy 作者简介: 刘少波，暨南大学金融研究所教授，研究方向：资本市场与证券投资。彭绣 梅，暨南大学经济学院金融系硕士研究生。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 引言 2006 年 8 月9 日，深交所针对深市主板A 股上市公司发布了 《上市公司公平信息 披露指引》，对上市公司的选择性信息披露行为进行了规制。随后，公平信息披露规则 (Regulation of Fair Disclosure ，简称RFD)相继推广至深市中小板、上交所上市公司及创 业板，并以部门规章的形式被确认为信息披露的基本原则1。这标志着我国证券市场的 信息披露制度进一步完善，信息披露更趋公平和公正2 。 在此之前，我国证券市场只有强制性的信息披露规范，对大量未被强制要求披露的 2 信息，上市公司可以进行选择性披露(selective disclosure)，即可以选择披露或不披露以 及披露的对象。在此情形下，当上市公司进行选择性信息披露 ，通常的选择是，只向 某些特定对象如证券分析师、机构投资者等进行披露，而不是同时向所有投资者公开披 露，即公平信息披露(fair disclosure) 。于是，证券分析师便在很大程度上具有信息优势， 并因此有可能提高其对股市的预测精度。RFD 的实施改变了证券市场的信息量和信息资 源的配置方式及途径，给分析师私有信息环境带来了一定的冲击，并因此可能影响其对 股市的预测精度。 由于证券分析师是证券市场重要的信息加工者和传播者，扮演着信息中介的角色， 他们对市场提供的深度信息(如分析报告、市场预测、投资建议等)，会对相当一部分投 资者尤其是中小投资者的投资行为产生程度不同的影响，进而影响证券市场的运行特别 是市场价格的走势和波动，并因此影响证券市场的效率。