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0………………………… 金 融 工 程—权 证 研 究 利用权证溢价率期限结构规避权证投资风险 --影响权证存续期内溢价率变化的因素分析 2006/06/16 权证投资时到底给予多少的溢价率，从香港市场看，权证类型、剩余期 限、权证规模、正股历史波动率、正股的系统风险值这些显性因素只能 解释其中的 25％，在权证投资过程中这些因素的重要性次序为：权证的 剩余存续期、权证类型、正股的历史波动率、权证规模和正股的系统风 险值。 存续期越长，权证标的股股价表现不确定性随之增强，所以权证的投资 可能存有期限偏好。从香港 6 大股票所衍生的权证来看，当剩余存续期 超过了一定的长度，权证标的股未来股价的不确定性开始增强，所以投 资者不再为过长剩余存续期的权证承担更高的溢价率，从样本权证大致 可以看出，当剩余存续期接近 150 天的时候，投资者的分歧开始增强， 200 日似乎可以看作一个分界岭，从此之后投资者的期限偏好开始发挥 作用，他们不再为更久远行权的权证支付更高的溢价率。 从 2006 年 6 月 14 日的深沪权证数据来看，对于认购权证，因数量较少 尚不能发行明显的期限偏好特征，不过五粮液认购权证剩余存续期有 660 天，而溢价率并没有很高；对于认沽权证，权证投资的期限偏好相 对明显，权证的剩余存续期越长，投资者越能给予更高的溢价率，但 400 日以上权证的溢价率变化开始趋缓，说明国内投资者对较长剩余存续期 的权证开始谨慎。 从目前深沪权证市场来看，市场价格偏离权证理论价格程度还比较大， 整个溢价率的期限结构还不稳定，有面临整体下移的可能，因此位于溢 价率期限结构曲线上方的权证风险较大，而相对而言，位于曲线下方的 权证风险较小。但也要提醒投资者注意的是，溢价率期限结构只能解释 权证溢价率水平的四分之一，其余要结合对正股估值水平的判断来进行。 分析师 王 红 兵 (0755) 8249 2185 wanghb@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券网 1 / 9 利用权证溢价率期限结构规避权证投资风险 Jun-2006 溢价率在权证投资过程中是一个比较熟悉的指标，它表示为了权重达到盈亏平 衡，正股价需要变动的幅度，溢价越小，说明正股价只需较小的变动，权证就能获 利，因此对于同类型的多个权证，溢价小的权证也就更有投资价值。 一、剩余存续期是影响溢价率重要因素 在权证存续期的某个时点上，投资者总是基于多方面因素判断来决定承受溢价率 的范围，从而制定交易策略。 溢价率水平首先是基于正股未来股价的预期确定的，但未来股价一般来说是难以