CAPM和APT在我国的应用.pdf

MARKET·市场经纬 CAPM APT 及 在我国的应用 / 文 何晓光 一、引言 有效性的因素,在相当程度上是由市场 这些所谓的机构大户只能在股市上凭借 assetpricingtheory 其资金充足、信息灵通等优势进行短线 资产定价理论( ) 的结构性因素及制度性因素所致。这种 是近几十年来西方金融理论中发展最快 非有效远离竞争状态的股票市场,极容 投机,并不是凭借专业投资家的素质来 的一个领域,也是金融经济学最重要的 易导致市场信息传递的结构性与技术性 实施理性、科学的操作。 主题之一 阻碍并加剧股价波动。 3. ,它试图解释不确定条件下未 投资者行为假设不成立。我国证券 来支付的资产的价格或价值。以资产组 2. CAPM 市场在发展初期 理想化市场条件不成立。 假 ,市场的投资主体是个 合理论为基础的夏普(1964)资本资产 设证券市场是无摩擦的、无操纵、无制度 人投资者,而个人投资者的资金规模往 定价理论(CAPM),是建立在严格的假 限制的理想化市场,而中国资本市场并 往有限,通常买卖频率比较高,在一定程 2000 设条件基础上的市场均衡定价理论,其 不是一个无摩擦的市场,交易成本和税 度上加剧了市场的不稳定性。 年初, 假设条件使经验验证变得很困难,而且 收的影响都存在,对资本市场构成直接 中国证监会提出了超常规发展机构投资 距离现实也比较远。这迫使经济学家对 或间接税收成本的各种不同税种,对资 者的政策,有力地促进了机构投资者的 假设条件加以修改,其中一个解决办法 本市场形成的效率的影响也有所不同, 发展。由于资金状况和市场条件的不同, 是抛弃CAPM,在新的假设基础上构建新 而且不合理的税制、过高的租金和税收 不同的投资主体对资产的持有类型、持 的资产定价理论,如套利定价理论 已成为中国资本市场交易成本居高不 有期并不相同。加之我国证券市场发展 APT ( )。经过几十年金融资产定价理论 下、效率低下的重要原因之一。无操纵的 尚不规范、不成熟,信息披露由于存在条 的发展和完善,其在金融实践中的作用 市场假设的含义是指投资者是价格接受 项、内容、时间等技术性缺陷,致使其难 CAPM APT 者 也越来越大。下面以 与 为例, ,证券市场本质上是信息市场。由于中 以通过正常渠道全面公开,难以制约上 结合我国市场的有效性与投资者所外行 国证券市场的非成熟性,信息不完全和 市公司信息批露不规范行为。而信息获 为特征,分析标准金融资产定价理论在 信息不对称是典型的市场特征,发行人 得又是存在成本的,投资者不可能具有 我国的应用。 和证券经营机构居于主动的强者地位, 相同的信息结构以及具有同质的预期。 CAPM CAPM 二、 在我国的应用 极易形成对市场交易信息的垄断。