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投稿信箱：zgzqqhzz@163.com 观察•Observation 创业板IPO折价实证研究 1 2 张晓璇 余 浩 （1.北京工商大学，北京 100048；2.石家庄经济学院，河北 石家庄 050031） 创业板市场为我国中小公司提供了新的融资途径。但也出现了新问题， 【摘要】 1.2 研究内容 在2009年创业板市场推出首日出现210%的高的折价率，本文将从量化指标来进行 本文针对目前大部分学者都只是关注创业板的发展及其制度 数据研究找出影响IPO折价的关键因素。 问题，很少有人就其首次公开发行中出现的高折价率问题，进行 创业板；IPO；折价 【关键词】 相关的理论及实证研究，而且，现在，对于IPO折价成因的理论 研究大部分是针对主板市场，本文则从IPO折价的角度出发，将 1.绪论 二者结合起来进行理论与实证的研究分析。 1.1 文献综述 2.制度背景、理论分析及研究假设 针对主板市场IPO折价问题，一直是困扰许多学者的疑难问 2.1 制度背景 题，被称为“IPO折价之谜”[1]。由于IPO高折价现象无法用传统 创业板市场(Growth Enterprices Market)，是指为中小型、成 的有效市场解释，因此西方学者在否定这一假说的基础上提出 长性企业为服务对象，为他们的股权提供公开交易平台，而上市或交 [2] [6] “信息不对称假说” 。在此基础又从发行人、承销商、投资者 易标准一般低于主板市场。 它为中小企业提供了重要的融资平台。 的不同角度提出相关理论，来论述IPO高折价率的原因。 建立于1971年美国的纳斯达克市场，是到目前为止最大最为 （1）与发行人相关的理论 成功的创业板市场。而我国创业板市场起于2009年10月30日，起 [3] “赢家诅咒”假说 是针对发行人和投资者之间信息不对称 步较晚。 提出来的理论，在新股发行市场中，对于没有信息或缺乏信息的 2.2 研究假设 投资者，他们很难判断公司的价值并判断哪个公司的股票价值被 创业板上市条件虽低，但对于公司的成长性指标仍然有明 低估，因此，在申购时没有侧重的选择，从而，导致股票发行折 确的限定。从发行人质量，承销商声誉及投资者角度提出相应假 价程度上升。 设，以此来研究影响我国创业板IPO折价的相关因素。 （2）与承销商相关的理论 （1）与发行人相关的研究假设 投资者根据承销商声誉来间接判断上市公司的内在价值。典 假设1：反映发行人质量的相关指标应与IPO折价率成反比 型的相关理论有承销商声誉假说[4]。Balvers等人（1988）通过 反映公司成长性的主营业务收入增长率[7]，反映上市公司 建立模型得出承销商声誉影响上市企业IPO折价程度。 营运能力的总资产周转率[8]以及反映公司偿债能力的资产负债率 （3）与投资者相关