第五节 融资方案设计与优化.doc

第五节　融资方案设计与优化 一、编制项目资金筹措方案　　资金筹措方案应当在项目分年投资计划基础之上编制，对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出整体安排。一个完整的项目资金筹措方案由两部分内容构成：项目资金来源计划表和总投资使用与资金筹措计划表。（一）编制项目资金来源计划表主要反映项目资本金及债务资金来源的构成。每一项资金来源的融资条件和融资可信程度在表中加以说明和描述，或在表中附注。（二）编制总投资使用计划和资金筹措表是根据项目资金来源计划表反映的各项资金来源和条件，按照项目投资的使用要求所进行的规划与安排。该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。项目的总投资使用计划与资金筹措表编制时应注意以下几个问题　　1.各年度的资金平衡　　项目实施的各年度中，资金来源必须满足投资使用的要求，即编制的总投资使用计划与资金筹措表应做到资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。资金来源的数量规模最好略大于投资使用的要求。　　2.建设期利息　　建设期利息首先应按与建设投资用款计划相匹配的筹资方案计算。根据债务融资条件的不同，建设期利息的计算分为三种情况：　　一是在建设期内只计不付（统一在还款期内偿付），将建设期利息复利计算后计入债务融资总额中，建设期利息被视为新的负债；二是在建设期内采用项目资本金按约定偿付（如按年、按季度付息），债务融资总额不包括建设期利息；三是使用债务资金偿还同种债务资金的建设期利息，增加债务融资的本金总额。二、资金成本分析（一）资金成本构成资金成本=资金占用费+资金筹集费 　　　　　　　　　　　　资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括：借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。　　资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括：律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。　　资金成本以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期及使用期发生的各种费用（包括向资金提供者支付的各种代价）等值时的收益率或贴现率。　　不同来源资金的资金成本率的计算方法不尽相同，但理论上均可用下列公式表示：　　　式中Ft——各年实际筹措资金流入额；Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的偿还；i—资金成本率；n—资金占用期限。　　 （二）权益资金成本分析 1.优先股资金成本　　优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为：优先股资金成本=优先股股息/（优先股发行价格-发行成本）2.普通股资金成本可采用资本资产定价模型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可直接采用投资方的预期报酬率和既有法人的净资产收益率。（1）采用资本资产定价模型法　　　　式中——普通股资金成本；　——社会无风险投资收益率；　　　 ——项目的投资风险系数；　——市场投资组合预期收益率。（2）采用税前债务成本加风险溢价法根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，投资者的投资风险大于提供债务融资的债权人，因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此，普通股资金成本的计算公式为：Ks=Kb+RPc 　　式中Ks——普通股资金成本；Kb——税前债务资金成本；RPc——投资者比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。　　风险溢价的选择：　　风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价较高，在5%左右；通常情况下，一般采用4%的平均风险溢价。（3）采用股利增长模型法股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算普通股资金成本的方法。一般假定收益以固定的增长率递增，其普通股资金成本的计算公式为：　　　式中——普通股资金成本；　——预期年股利额；　　　　——普通股市价；　——股利期望增长率。（三）债务资金成本分析 1.借款资金成本计算2.债券资金成本计算债券的发行价格有三种：超价发行低价发行等价发行3.融资租赁资金成本计算（四）所得税后的债务资金成本　　借贷、债券等的融资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。此类融资所得税后资金成本的常用简化计算公式为：　　所得税后资金成本=所得税前资金成本×（1-所得税税率）但是对资金提供者的各种付款不是都能取得所得税抵减的好处，如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金偿还要在所得税后支付。考虑利息和本金的不同抵税作用