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南 开 经 济 研 究 2014 年 第 5 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.5 2014 ▋ 货币政策调控、银行风险承担与 宏观审慎管理 ——基于动态面板系统 GMM 模型的实证分析 ∗ 刘生福 李 成 摘 要：基于动态非平衡面板系统 GMM 模型分析中国 62 家商业银行 2000—2012 年间的财务数据发现，货币政策调控对银行风险承担行为具有显著的负向影响，且这种负 向关系对数量型货币政策工具变量反映更加敏感。进一步的，货币政策调控对银行风险 承担行为的影响具有明显的异质性特征。其中，系统重要性银行的风险承担行为具有正 向截距效应和负向斜率效应；自有资本比率较高和规模较大的银行对宽松货币政策的反 映较为审慎；热衷于表外业务的银行在货币政策趋于宽松时会更加激进。因此，构建中国 宏观审慎管理框架，需要将金融稳定目标纳入货币政策反应函数，实现货币当局与监管当 局的统一协调。同时，对异质性银行实施动态化和差别化的审慎监管，有利于实现金融改 革和金融发展的长期稳定。 关键词：货币政策；银行风险承担；宏观审慎管理；动态面板 GMM 模型 一、引 言 关于货币政策应当如何对资产价格泡沫和快速增长的金融失衡作出反应这一问 题，学术界一直存在争议。一种观点认为，根据丁伯根法则，货币政策应当坚持只关注 通货膨胀目标的标准规则 (Bernanke ，2002)。另一种更为积极的观点则认为，即便是在 短期通货膨胀处于可控范围的情况下，货币政策也应当对快速增长的金融风险有所关 注 (Cecchetti 等，2003 ；Filardo ，2011)。2007—2009 年的金融危机使得主流观点逐渐从 前者转向后者。如何将金融稳定目标融入货币政策框架和把货币政策与宏观审慎政策 有机结合在一起成为学术和实务界需要探讨的前沿课题。 有关货币政策银行风险承担渠道 的研究为上述难题的解决带来了曙光。对银行资 ∗ 刘生福，西安交通大学经济与金融学院金融系 (邮编：710061) ，E-mail ：sword1987@stu.xjtu.edu ；李 成， 西安交通大学经济与金融学院金融系 (邮编：710061) ，E-mail ：lll@mail.xjtu.edu.cn 。本文获 2014 年国家建 设高水平大学公派研究生项目“西安交通大学 -Fordham University 联合培养博士生项目” (批准号： 201406280127)、国家社科基金资助项目“行业垄断收入分配效应的成因、测度与治理体系研究” (批准号 ： 13CJY020) 、国家自然科学基金资助项目“中国通货膨胀预期的形成机制、测度与管理研究” (批准号： 的联合资助。 24 南 开 经 济 研 究 2014 年 第 5 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.5 2014 本充足率的要求，会通过“资本框架效应”影响银行风险态度和风险承担等审慎行 为，进而影响其信贷决策 (Borio 和 Zhu ，2008)，银行风险承担行为在货币政策传导过 程中也就不再是外生因素。这一推断在欧美发达国家和部分金融开放程度较高的新兴 市场经济体得到了验证 (Jiménez 等，2007 ；Ioannidou 等，2009 ；Altunbas 等，2010)。国 内少数学者虽仿照上述研究检验了我国货币政策传导机制的类似特征 (张雪兰、何