第5讲__固定收益债券.pptVIP

* 案例：或有免疫策略（续） * 4.3.2 债券互换 债券互换（Bond Swapping）是购买和出售同等数量的类似债券以增加债券组合回报的方法。 首先需要辨别市场中的债券是否被暂时错误定价，然后购买和出售债券以改进债券组合的回报。 债券互换通常有：替代互换、市场间价差互换、获取纯收益互换和利率预期互换。 * 替代互换 替代互换（Substitution Swap）是指两种债券在等级、到期期限、息票利息付款、收兑条款以及其他方面都相同，仅有的差别是在特定时间，由于市场的不均衡，两种债券的价格不同，因此到期收益不同，这时出售较低收益债券，同时购买较高收益债券。当两种债券的收益趋于相同时，将得到资本盈余和较高的现时收益。 两种换值的债券价格已经调整的时期叫做有预期结果的时期（Workout Time）。短的有预期结果的时期可能仅为几个星期，如果交换者发现市场是非有效的，就可以进行套利活动，其结果是市场很快趋于平衡。当然，有预期结果的时期也可能长到到期日。 * 市场间价差互换 市场间价差互换（Intermarket Spread Swap）是当投资者相信债券市场两个部门间的收益率差只是暂时出轨时出现的行为。 例如，如果公司债券与政府债券的现有价差被认为过大，并认为将来会缩小，投资者就会从投资政府债券转向投资公司债券。如果收益率差确实缩小了，公司债券将优于政府债券。例如，如果20年期国债与20年期Baa等级的公司债券的收益率差现为3%，而历史上的差价仅为2%，投资者会考虑卖掉手中所持国债，换成公司债券。如果收益率差确实缩小了， Baa等级的公司债券将优于国债。 当然，投资者必然仔细考虑收益率差出轨的原因是否存在。例如，由于市场预期会有严重的衰退，公司债券的违约溢价可能会增长。在这种情况下，公司债券与国债间更大的价差也不能算是有吸引力的价格，而只是简单地被看作是对风险增长的一个调整。 * 获取纯收益互换 获得纯收益互换（Pure Yield Pickup Swap）是以较高收益的债券替换较低收益的债券，目的是获得较高的回报。但投资者也因此而暴露在较高的利率风险之中。 这种类型的债券互换不需要有预期结果的时期，因为假定持有新债券到期，不需要预测利率的变化，也不用分析债券价格被高估或低估。 债券互换仅是寻求较高收益。除了息票率和到期收益外，债券等级和到期期限都相同。主要风险是未来再投资率可能不如预期那么高，因此，投资的最终值没有预期高。这就需要债券互换可接受的最小再投资率。 * 利率预期互换 利率预测互换（Rate Anticipation Swap）是根据利率预测进行互换。 当预测利率上升，出售长期债券，购买短期债券或保存现金，以避免资本损失。 当预测利率下降，出售短期债券，购买长期债券，以获取更多回报。 2.2 债券的价格 债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。 一般地，在其他因素不变时， 债券的面值越大，债券的价格越高； 息票率越高，债券的价格越高； 市场利率越高，债券的价格越低。 偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。 当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。 反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。 2.2.1 债券价格与市场利率的关系 图中债券的期限均为30年，面值均为1000美元。 债券价格和市场利率之间的反比关系：债券价格在市场利率上升时会下跌，反之则相反。 曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此，价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸性。 息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。 市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加总。 息票率越高，债券价格越高 2.2.2 债券利率敏感性与期限关系 债券价格＄ 两只债券的息票率均为10%。 利率 1年期 30年期 2.2.3 债券价格与期限的关系 息票率10%、面值1000美元的各种期限债券在发行时的价格 2.2.4 债券价格的时间轨迹 对于折价发行的债券，由于息票率低于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处于次要地位，本金对于债券价格的影响处于主要地位，该债券的价格将随时间的推移不断上涨，最后在到期日时收敛于面值。 相反地，对于溢价发行的债券，由于息票率高于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处于主要地位，本金对于债券价格的影响处于次要地位，该债券的价格将随时间的推移不断下降，最后在到期日时也收敛于面值。 2.3 债券收益率 当期收益率 到期收益率 持有期收益率 赎回收益率 2.3.1 债券的当期收益率 当期收益率 是指债券的每年利